7 月初，央行逆回购投放量降至30 亿，市场普遍将此理解为央行有意警示，提 醒市场流动性趋紧。然而事实却相反。7 月以来流动性整体维持宽松，隔夜利率 （银行间市场隔夜质押式回购，DR001）甚至一度跌破1%。

前言 ............................................................................................................................................................................ 3

1 当前流动性宽松程度超预期 ...................................................................................................................................... 4

2 7 月流动性宽松原因之一，财政因素仍在 .................................................................................................................. 5

3 7 月流动性宽松原因之二，实体融资较弱 .................................................................................................................. 6

4 下半年流动性格局：财政依然牵引下半年流动性 ...................................................................................................... 7

5 下半年流动性格局：地产风险是货币政策关心的要点 ............................................................................................... 8

6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10

插图目录 .................................................................................................................................................................. 11