从行业特质看行业突破方向。1）中国啤酒行业 CR5 集中度高，第一名份额并无显著优势，和第二、三名差距并不大，同海外高利润率市场格局差异较大；2）品牌错位明显，份额最大企业华润均价最低，外资百威英博不仅居行业价格链顶部，而且销量计其份额居第三；3）华润份额优先战略持续多年，使得行业盈利改善极其缓慢。华润在中低端市场具有“价格锚”意义。 

投资摘要.. 5

1. 全球环境下的中国市场.. 6

1.1. 全球格局及变化. 6

1.1.1. 主要国家 .. 7

1.1.2. 成熟啤酒市场形态... 7

1.2. 中国情况：消费大国，竞争激烈造成吨价及盈利水平低于正常水平.. 8

1.2.1. 总量和人均：总量第一，人均消费量略超世界平均... 8

1.2.2. 吨价：非常低，激烈竞争使其长期低于正常水平... 9

1.2.3. 盈利：非常低，源于吨酒价低抑制毛利水平，竞争激烈导致高费用率.. 10

1.2.4. 格局：未稳，寡头终态前的巨头博弈.. 10

2. 过去：寡头终态前的供需失衡困局... 14

2.1. 需求：人口因素和替代品类，2011-2016 实际需求略有减少.. 14

2.2. 供给：产能过剩，2011-2016 产能扩张估计20%以上... 15

2.3. 供需失衡下的企业竞争策略.. 16

3. 现在：曙光初现，供需双向改善. 17

3.1. 行业角度看，供需失衡缓解.. 17

3.1.1. 供给改善：产能无序扩张基本停止.. 17

3.1.2. 需求改善：明朗的高端化趋势. 19

3.1.3. 企业策略正在发生变化：销量导向转为利润导向. 20

3.1.4. 行业成本上涨，催生本轮提价. 21

3.2. 困局中的企业机遇. 22

3.2.1. 收入增长机遇：高端化+企业主动提价... 22

3.2.2. 费用投放规模或进入平台区，增长态势放缓... 24

3.2.3. 吨均盈利水平的拐点或已出现！... 26

4. 未来：静候惊雷起，大事件可能一锤定音改变行业格局；润物细无声，需求高端化正在推动盈利水平提升.. 27

4.1. 吨价及利润率目前过低，长远看将向正常水平靠近. 27

4.1.1. 未来行业收入规模预计... 28

4.1.2. 未来行业盈利规模预计... 28

4.2. 拐点契机将来自三方面... 29

4.2.1. 大事件：静候惊雷乍起，引发格局大变动... 29

4.2.2. 企业策略改变，中期内行业盈利水平或许将进入上行通道.. 30

4.2.3. 行业自然变化：高端化趋势润物无声，逐渐推升盈利水平.. 31

5. 结论和投资建议.. 31