百丽凭借“多品牌+快速渠道扩张+强供应链掌控”的战略，长期位于国内女鞋市占率第一。但在2013 年之后行业进入调整期，公司渠道效率和品牌力的问题逐渐凸显，业绩逐步下滑。我们认为，随着越来越多消费品公司走入成熟期，要把握新时期消费品投资的关键，需要寻找可以在不同生命周期持续创造超额收益的优质公司。

投资概要 ........................................................................................................................... 5

百丽：一代鞋王，历经沉浮 .............................................................................................. 6

女鞋市场独占鳌头 ..................................................................................................... 6

历经沉浮，最终私有化退市 ....................................................................................... 7

从0 到1：白手起家，打造一代“鞋王” ......................................................................... 8

从香港到深圳，做时代的拓荒者 ............................................................................... 8

得渠道者得天下，步步为赢增强掌控力 ..................................................................... 8

品牌矩阵逐渐丰富，运动、服饰业务开始发力 .......................................................... 9

资本助力，上市后进入发展快车道.................................................................................. 10

登陆资本市场之后，百丽增长显著提速 ................................................................... 10

借力资本，多品牌矩阵得以完善 ............................................................................. 10

垂直一体化的组织体系，增强对供应链的掌控能力 ................................................ 12

百丽之衰：内忧外患，辉煌不再 ..................................................................................... 14

高速扩张之后，迎来阶段性的衰退 .......................................................................... 14

女鞋行业迎来拐点，细分市场中休闲女鞋份额下降 ................................................ 15

渠道面临变革，粗放式扩张难以为继 ...................................................................... 18

自主创新能力较弱，品牌力不足 ............................................................................. 20

退市之后积极变革，一代“鞋王”能否涅槃重生？ ........................................................ 21

百丽受到价值投资者青睐，被收购后私有化退市 .................................................... 21

科技赋能零售，渠道变革初见成效 .......................................................................... 22

运动、服饰业务势头良好，滔搏国际谋求上市 ........................................................ 23

从百丽看新时期消费品投资的逻辑.................................................................................. 24

风险提示 ......................................................................................................................... 25