保险股当前静态P/EV 估值处于历史低点，负债端复苏进展不及预期及对后续复苏态势无法判断或为估值下降原因。保险公司均已着手转型升级代理人队伍，未来将通过提升代理人队伍质态及其专业能力切入中高端客户圈层，实现客户触达效率及需求发掘效率的提升。全年视角看，资产端利差同比扩张趋势较为确定，负债端复苏进展将决定保险股估值修复幅度，随着需求改善及代理人转型见效保险负债端有望进入改善周期。负债端长期增长动能或随各家公司代理人队伍转型深化启动，保险行业当前处于长、短向好周期起点，推荐寿险改革聚焦渠道、产品、经营升级且处于改革全国推广期的中国平安，受益标的友邦保险。

1、 2021 前4 月复盘：高开拉高预期，低走拖累股价 ................................................................................................................ 4
1.1、 高开带动预期提振股价，低走拖累导致估值下杀 ...................................................................................................... 4
1.2、 个股表现略有分化，整体表现承压.............................................................................................................................. 5
2、 2021 中期展望：维持弱复苏态势，关注寿险转型进展 ........................................................................................................ 5
2.1、 寿险：2021Q1 高开低走，全年维持弱复苏态势 ........................................................................................................ 5
2.2、 车险综改压力延续，非车险快速增长缓解压力 ........................................................................................................ 11
2.3、 长端利率小幅波动，资产端实现估值支撑 ................................................................................................................ 12
3、 投资结论 .................................................................................................................................................................................. 13
4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 15