一、证券高位回落，保险持续增长，行情量价分化 ................................................................................................... 5

（一）证券业务量随市场年中高位回落 .............................................................................................................. 5

1.证券业务量随市场年中高位回落..................................................................................................................... 5

2.上市券商的业绩环比大幅下降 ...................................................................................................................... 11

（二）保险业恢复持续快速增长.......... 15

1.保险业恢复快速增长............... 15

2.上市保险公司持续改善........... 17

（三）非银跑输大盘，成交量价分化............. 19

1.非银跑输大盘，证券、保险下跌，多元上涨................. 19

2.中信、平安成交量大，西部、国信、东兴与多元高增长.............. 19

二、新时代新发展，重磅政策接踵而至............. 20

（一） “十三五”规划开启资产证券化新时代 .............. 20

（二）供给侧改革轰轰烈烈开展.......... 20

1.非银行业创新时代来临........... 20

2.混业经营是重要发展方向.............. 21

3.新三板是非银发展的蓝海............ 21

4.注册制改革呼之欲出.............. 21

（三）股权激励稳定资本行业与市场........... 22

1.员工持股计划的背景与现状.............. 22

2.证券行业员工持股计划及比较............ 23

三、行业中性评级，组合兼备攻守.............. 25

（一）业绩预期增长，估值中枢下移，行业整体中性................ 25

1.券商 15 倍PE，保险公司 17 倍，多元金融 30 倍................. 25

2.非银金融整体评级中性............. 27

（二）投资组合：兼备攻守................. 27

1.阿尔法策略：稳健大机构................. 27

2.贝塔策略：特色激进公司................. 27