上半年国际油价再现 2018年下半年走势，1-4 月国际油价震荡上行，涨幅显著，5-6 月国际油价宽幅下跌。上半年 OPEC 主被动减产力度较强，供给端超预期收缩支撑一季度原油价格上行，但贸易纷争持续，需求疲弱，导致二季度油价大幅下行。 

一、2019 年上半年原油市场回顾...5

1.1 2019 年上半年国际油价呈“倒V”走势.5

1.2 供给端：OPEC 超预期减产导致供给收缩强于预期..5

1.3 需求端：贸易争端再起，需求担忧升温...6

1.4 供需与库存：连续供大于求，美国商业原油库存持续增长.7

1.5 地缘端：中东地缘局势升温，原油风险溢价提升...8

二、2019 年下半年原油市场展望：供需雾里看花，市场脆弱平衡...8

2.1 供给端：短期面临新供给冲击，后市供给压力恐有增无减.9

2.2 需求端：贸易纷争存在不确定性，后市需求预期偏弱...15

2.3 地缘端：中东局势紧张，尼日利亚与利比亚存在产量波动风险...17

2.4 库存走势：若OPEC 维持当前产量，2-3 季度有望阶段性去库存...18

三、下半年原油市场展望：主动调控难恰到好处，金融属性放大波动区间...20

四、投资建议..21