矿山资本开支渐入尾声，高利润支撑产能释放。铁矿采选的资本开支自2011 年逐渐回落，目前已处在底部区域。期间铁矿石CFR 价格维持在50~120 美元/吨，相比低于15 美元的C1 成本和较低的海运费，当前主要矿山的利润依然丰厚，四大矿山的扩产动力充足。国产矿多数处于成本曲线的右侧，导致我国对海外矿的依赖度有增无减。2019 年淡水河谷溃坝事故导致铁矿石价格中枢（62%，CFR，中国北方）由70 美元上涨至90 美元，但是国内原矿产量仅同比增长4.9%。

1. 高利润支撑矿山产能释放 . 5

1.1 全球铁矿的供给主要来自四大矿山 ..... 5

1.2 资本开支渐进尾声，高利润下产能维持扩张 .... 6

1.3 国产矿生产成本高，铁矿对外依赖度上升 ........ 8

2. 淡水河谷溃坝事故影响消退，疫情对供给的影响有待观察 ...10

2.1 溃坝事故后产量回升，巴西疫情的影响暂不可控 .........10

2.1.1 事故后逾4000 万吨产能待复产，后3 季度同比增2700~4700 万吨..........10

2.1.2 巴西疫情形势加剧，对产量的影响或超预期 ...... 11

2.2 澳洲疫情基本可控，铁矿石发运量稳定 ..........12

2.3 南非和印度的铁矿出口受疫情影响有限 ..........13

3. 铁元素需求短期受疫情影响，中期由地产周期主导 14

3.1 疫情后国内基建投资将回升，中期地产端的需求难持续 ............14

3.2 海外的铁元素需求走弱，中期需求取决于疫情的持续性 ............15

3.3 不同政策力度下的2020 年钢材需求测算........16

4. 铁元素供需短期难失衡，铁矿石价格近强远弱 ........16

4.1 国内高炉产能释放，海外高炉产能减产 ..........16

4.2 国内废钢的供给增长放缓，废钢价格走弱压制铁矿石需求 ........18

4.3 港口库存基本见底，铁矿价格近强远弱 ..........18

5. 投资建议：关注逆周期调控政策和巴西疫情的影响 21

6. 风险提示.............22

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