成本冲击在16Q4-17Q1 显现，但成本转移正在有效推进，预计17Q2 开始修复；基金持仓仍低于历史Q1；小家电基本面最超市场预期；看好“龙马行情”，“增持”家电。

1. 厨电小家电业绩超预期，预计Q2 行业盈利能力进一步好转，“增持”

3

2. 空调和厨电需求明显好转，行业收入加速增长 ......... 3

2.1. 空调和厨电零售量增长最明显 ...... 3

2.2. 原材料涨价推动均价大幅上升 ...... 4

2.3. 空调补库存，小家电外销复苏，收入增长加速 .. 4

3. 成本压力2016Q4 显现，盈利能力短期承压 .. 5

3.1. 成本红利变为成本压力，2016Q4 起毛利率承压  5

3.2. 控制费用成为短期对冲成本压力的主要手段 ...... 6

3.3. 2017Q1 行业盈利能力下滑，Q2 有望好转 .......... 7

3.4. 原材料价格反弹影响较大，预计17Q2 开始好转 ........... 8

3.5. 2016 下半年原材料价格大幅反弹，但近期趋于稳中回落 ......... 8

3.6. 以白电为例模拟成本冲击影响——2017 年盈利能力大概率仍能

提升 10

4. 小家电强势增长，行业整体盈利能力有望改善 ........ 11

5. 2017Q1 基金重仓家电比例陡增，仍低于历史Q1 ... 12

5.1. 白电：业绩确定性至上，行业整体大受青睐 .... 13

5.2. 厨电：行业景气度高，多只个股被大幅增持 .... 14

5.3. 黑电：竞争格局改善不明显，海信重仓市值大幅下降  16

5.4. 小家电：成长性显现，择优加仓良机 .... 17

5.5. 零部件：积极转型并有业绩支撑的个股未遭减持 ........ 18

6. 核心风险 ........... 19

6.1. 原材料成本持续上升 ........ 19

6.2. 终端需求不及预期  19