今年一季度信贷投放总量再创新高，然而高额信贷并未遵循往年经验规律，带 动有效需求扩张，进而推动增长显著回升。高额信贷同时伴随的是偏低通胀以 及偏弱的总需求。

引言 ............................................................................................................................................................................ 3

1 一季度信贷结构：企业短转长，居民长转短 .............................................................................................................. 4

1.1 今年一季度居民和企业信贷表现不俗 ............................................................................................................................................. 4

1.2 企业和居民信贷长短结构截然相反 ................................................................................................................................................. 4

1.3 今年一季度”天量”信贷的两个“亮点” .............................................................................................................................................. 5

2 一季度企业中长贷：投资需求弱，经营性需求强 ....................................................................................................... 6

2.1 从行业看一季度企业中长贷投向 ..................................................................................................................................................... 6

2.2 一季度企业中长贷投向的超季节性特征 ......................................................................................................................................... 7

2.3 企业中长贷投向蕴含的企业融资动机 ............................................................................................................................................. 8

3 居民和企业部门信贷结构异动的双重印证 .................................................................................................................. 9

3.1 居民信贷长转短还伴随着经营贷融资占比抬升 ............................................................................................................................ 9

3.2 企业信贷短转长还伴随着企业融资表外转表内 .......................................................................................................................... 10

4 一季度企业信贷增扩然而增长有限的“谜底”............................................................................................................ 11

4.1 经济复苏动能有限，企业经营现金流承压 ................................................................................................................................... 11

4.2 预算内财政资金有限，基建项目总量资金并不多 ...................................................................................................................... 12

4.3 海外资本开支需求增加，企业融资更多投向海外 ...................................................................................................................... 13

5 结论：”天量”信贷映射当前宏观经济状态 ............................................................................................................... 14

6 风险提示 ............................................................................................................................................................... 16

插图目录 .................................................................................................................................................................. 17