2019 年整个军工行业中报实现营业收入2286.45 亿，同比增长6.5%，实现归母净利润101.25 亿，同比增长18.71%，综合毛利率17.34%，同比去年提高了0.5pct，综合净利率4.43%，同比去年提高0.46pct。

一、军工行业2019 年中报业绩增长良好、新材料、航空装备、军工电子表现抢眼 ........................................ 5

（一）军工2019 年中报整体表现良好，对比去年盈利能力变好 .................................................................... 5

（二）按细分行业看，新材料、航空装备板块2019 年中报增长较快 ............................................................. 6

（三）单季度来看，新材料、航空装备、船舶等子行业仍保持了较快增速 ..................................................... 7

（三）从三项费用率看，军工整体三费率略有提升，航空装备、新材料三费率降低明显 ................................ 8

（四）从经营现金流看，民参军、新材料等子行业现金流大幅改善，其他子行业现金流明显变差 .................. 9

（五）从资产负债端看，各子行业预收账款普遍大幅减少，预收账款大幅增加，存货略有增加 .................... 10

二、从企业属性来看，军工央企、地方国企经营状况明显好于民参军企业 ................................................... 13

三、从产业上下游看，新材料、总装级军工企业经营情况明显好于系统级、零部件级军工企业 .................... 16

四、投资建议：坚定持有军工产业链的两头：总装白马和新材料、零部件龙头 ............................................ 20

五、风险提示 .............................................................................................................................................. 20