我国酒店行业从野蛮生长到存量整合。酒店行业主要矛盾从供给总量不足变为地域性与结构性矛盾。16 年住宿业固定资产投资首次负增长。我国酒店业共经历的四个发展阶段：“五星级酒店+招待所”的初级阶段、“供不应求的野蛮生长”、“供需总量基本匹配”以及“存量整合时期”。14/15/16年住宿业固定资产投资额分别4513/4598/4088 亿，增速分别为2.2%/1.9%/-11.1%，增速放缓明显，16 年首次负增长，标志进入存量时代。

一、行业概述：中端产品仍有翻倍空间，连锁化率将稳步抬升 .......... - 8 -

1、简介：酒店的分类与盈利模式 ............... - 8 -

2、酒店业发展综述：从野蛮生长到存量整合 ........... - 10 -

二、供需分析：论核心城市“卡位红利” ............ - 11 -

1、稳定的需求端与波动的供给端 ............. - 11 -

2、存量整合的微观逻辑：品牌酒店获客成本更低，连锁化率将持续抬升 - 14 -

3、分层的酒店供需关系：中端酒店发展空间广阔 .... - 20 -

4、区域割裂的供需关系：核心城市酒店资产的卡位红利 ......... - 24 -

4.1 北京及上海数据印证核心城市“卡位红利”逻辑 ... - 24 -

4.2“卡位红利”的应用边界：核心一二线城市 ............ - 31 -

4.3 卡位红利的量化 ... - 36 -

三、中美酒店集团比较：论中国酒店集团的成长性 .......... - 40 -

1、中美酒店集团处在不同的企业生命周期 ............... - 40 -

2、渐进的管理输出模式：自营、管理加盟与授权加盟 ............ - 45 -

3、从投资回报率的角度分析中国酒店集团的成长性  - 47 -

四、国内酒店龙头：优势各异，畅享行业红利 . - 53 -

1、华住酒店：率先发力中端，经营效率业内领先 .... - 56 -

2、锦江股份：铂涛盈利能力加速释放，维也纳开拓能力卓越 . - 59 -

3、首旅酒店：存量整合厚积薄发，如家加速布局中端 ............ - 61 -

五、酒店估值体系讨论 ...... - 64 -

1、中外酒店集团估值差异 ........ - 64 -

2、常见问题答疑 ....... - 66 -

六、风险提示 .... - 67 -