行业龙头领跑行业，战略投资积极：在行业集中度较高的电商、游戏、云计算等领域，马太效应在持续，我们看到行业龙头在继续以快于行业的增速获取市场份额；体量较小的市场参与者通常要承担竞争带来的营销成本增加、经营杠杆降低。我们认为收入增速是一个非常重要的指标，一定程度上反映了未来的成长空间、生态系统的协同性，企业净利润则可能由战略投资和非经营项目所影响。我们看到BATJ 都在激进地在技术和新业务领域投入，以期获得长远可持续的增长动力。

1. 二季度业绩概览 ..... 5

2. 游戏行业面临逆风期，成长经历阵痛.......... 6

2.1. 机构政策调整和版号暂停放慢游戏增速，短期影响吃鸡变现.. 7

2.2. 爆款游戏热度下降，缺乏接替《王者》的现金牛 . 8

2.3. 主要游戏中概二季度业绩回顾，向高ARPU 和海外扩张 ...... 10

3. 电商升级零售策略，低线城市成为用户扩张新领地..... 13

3.1. 低线城市成为用户争夺高地 ............. 13

3.2. 线上线下零售升级 ......... 14

3.3. 电商行业标的公司二季度回顾 ......... 16

4. 云计算空间广阔，龙头保持同比翻倍高增长 ............... 17

4.1. 市场龙头优势不断扩大 .. 17

4.2. IAAS 是公有云增长最快的细分领域 . 17

4.3. 中国公有云龙头二季度回顾 ............. 17

5. 直播资本化进程加快；视频类用户与内容是关键竞争力................ 18

5.1. 资本化进程加快，游戏直播成兵家必争之地 ...... 18

5.2. 短视频与直播竞合微妙 .. 19

5.3. 短视频争夺用户时长，长视频持续优化内容生态 ................. 20

5.4. 二季度直播标的业绩回顾 ................ 21

6. 搜索引擎短期承受政策面风险  22

7. 行业估值对比....... 24

7.1. 中国互联网公司估值比较 ................ 24

7.2. 主要互联网公司估值历史走势 ......... 25