宏观环境展望：经济复苏有韧性，货币政策趋于常态化。年中以来企业经营情况较快恢复，经济改善预期不断加强，我们认为继续施行宽松货币政策的必要性下降。

1. 银行回顾2020 年：让利实体预期悲观，板块全年跑输市场 ............................................................ 9

2. 银行展望2021 年：货币政策趋于常态化，宏观环境更为利好 ..............................................................12

2.1 宏观环境展望：经济复苏有韧性，货币政策趋于常态化 .................................................................12

2.2 行业展望：宏观环境更趋利好，银行业绩有较强支撑 ........................................................................13

3. 银行投资建议：零售特色银行、区位优势中小银行或持续领跑 .................................................19

3.1 疫情冲击不影响银行零售转型方向 ....................................................................................................19

3.2 看好经济发达地区、具有特色业务模式的中小银行 ................................20

4. 银行投资组合...............................................................................................................................22

4.1 业务特色鲜明股份行 ......................................................................................................22

4.2 立足地区经济优势的中小银行 ...............................................................................................................23

5. 非银2020 行情回顾：β、结构性机会频现 ...................................................................................24

6. 证券板块复盘与展望：注册制下投行主旋律+多业务发展协奏 .....................................................25

6.1 金融供给侧改革与资本市场对外开放双主线共振，行业升级提速 ................................................25

6.1.1 金融供给侧改革持续深化，头部券商率先受益 .....................................................................25

6.1.2 外资涌入为行业转型升级按下“加速键” ........................................................................27

6.2 经纪业务：市场与政策红利推动业务量质双升 ......................................................................27

6.3 投行业务：年内IPO 规模创历史新高，全面注册制预期下业绩增长确定性最强 ...................29

6.4 资管业务：规模收缩幅度放缓，主动管理转型下收入实现正增长 .....................................................30

6.5 信用业务：两融持续放量，股质风险集中压降临近尾声 ..........................................................30

6.6 自营业务：收入占比维持高位，加配泛权益类资产或为中期趋势 .......................................31

7. 保险板块复盘与展望：寿险深蹲起跳，财险向多元化发展 ..........................................................33

7.1 寿险：受疫情冲击较大，重心从价值向规模倾斜 ..........................................................33

7.1.1 年金险战略地位凸显，银保渠道回归“流量担当” ............................................................................34

7.1.2 后代理人红利时代，增质提效&科技赋能成为主旋律 ..........................................................34

7.1.3 新重疾险定义推出，产品销售迎来挑战 .............................................................................35

7.2 财产险：“后车险时代”来临，产险开启多元化发展.....................................................................................35

7.2.1 财险增速放缓，非车业务崛起 ...................................................................................................35

7.2.2 车险综合费改影响深远，行业马太效应更加显著 ..................................................................37

7.3 投资端：收益率略有下滑，配置结构向权益类倾斜 ...........................................................................38

7.3.1 疫情影响下全球资产价格承压，险企投资收益率下行 .........................................................38

7.3.2 长期利率下行趋势下，险企资产配置比例呈现股增债减趋势 ..........................................................38

7.3.3 IFRS9 全面实施在即，险企投资端面临调整.............................................................................39

8. 非银投资建议：坚定推荐龙头券商与高价值险企 ..................................................................................................40

8.1 中信证券——“资本化”与“创新力”助推公司巩固行业龙头地位 ..........................................................41

8.2 中国平安——压制20 年估值的两大要素情况反转，21 年弹性可期 .....................................................41

8.3 中国太保——寿、产险双轮驱动，全面转型发力在即 ................................................................................42

9. 房地产开发基本面回顾及展望 ................................................................................................................................44

9.1 疫情后行业基本面呈现极大韧性 ................................................................................................................44

9.2 2021 年基本面展望：销售同比+5%，投资同比+6% .........................................................................47

10. 房地产:城市化思路改变，人口将进一步向城市群集聚...........................................................................49

10.1 十四五建议明确提出发挥中心城市和城市群带动作用 ....................................................................49

10.2 出于提升发展质量的原因而改变城市化发展思路 ..........................................................................................50

10.3 要素自由流动是要素集聚的必要条件 .....................................................................................................53

10.4 城市化进程并未结束，需求空中加油 ....................................................................................53

11. 房地产“三条红线”下行业多重风险得到控制 .............................................................................54

11.1 行业风险点明确存在，且监管层有充分认识 ...........................................................................................54

11.2 “三道红线”完善供给侧调控...............................................................................................................55

11.3 对利润率的追求更加重要，高周转胜出 .................................................................................56

12. 物业回顾2020：百舸争流、龙头领跑 .........................................................................................................58

13. 物业展望2021：整合加速，边界扩张 ..................................................................................................63

14. 房地产总结&投资建议 ............................................................................................................................................65

15. 风险提示 ..................................................................................................66

相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................67