经济增长、流动性环境、银行业基本面是决定银行板块走势的核心驱动因素，而板块的估值水平、金融监管环境等可能是行情启动的催化性因素。当前银行板块所处环境与2012-2014 年有诸多相似之处，核心区别在于，当前财政、流动性环境等前瞻性指标相对较好，息差、资产质量等滞后性报表指标表现相对较差。以史为鉴可知兴替，我们详细复盘比较了2012-2014 年和2020 年以来银行板块表现，同时结合当前板块估值水平、流动性环境等探讨本轮银行板块上涨空间还有多大。

一、2012-2014 年银行板块两轮行情驱动因素分析 .... 6

（一）第一轮行情：国内经济企稳回升，货币政策趋于宽松，银行业基本面景气度维持较好水平，外资入场带动风格切换，低估值银行板块补涨 .... 7

（二）第二波行情：国内经济改善预期上升，货币政策相对宽松，银行业基本面景气度仍在下行，地方债务整顿、沪港通开启等政策落地，低估值银行板块补涨 ......... 14

二、当前国内经济处于复苏环境中，货币政策相对宽松，银行业基本面缓慢向下，混业经营引发关注，板块估值修复行情开启 .. 20

三、市场表现 ...... 27

四、利率与流动性 .......... 28

（一）公开市场操作 ......... 28

（二）市场利率 ..... 29

五、银行板块估值 .......... 31

六、风险提示 ...... 31