从营业收入来看，通信设备行业2019Q4 和 2020Q1 营收同比分别 增长 0.2% 和下滑12.9%12.9%，电信设备 2019Q4 和 2020Q1 营收同比 分别 下滑 3.5% 和 13.1% 。下滑原因一方面在于 2 019Q4 光纤光缆板块承压，另外就是一季度疫情对生产端的重大影响。分子领域看， 电信设备领域的 主设备、 无线子设备、 光纤光缆、光模块 2 019Q4 收入增速分别为 0.9 、 6 .6 、 14.2 和 8 .2 2 020Q1 收入同比增速分别为 3.2 、 22.7 、22.6 、 12.6 %%；非电信设备领域的物联网、 IDC& CDN2019 收入增速分别为 2 0.8 、14.4 2 020Q1 增速分别为 3 .6 、 7 .1 。影响较小的板块包括主设备、物联网、 云计算（ IDC& 数通光模块 ）），相关公司如中兴、光环、中际旭创 、新易盛等表现稳健。

1.营收 短期 疫情影响上升趋势， 5G 规模建设将推动相关产业链营收加速增长，进入景气向上周期 5

1.1.电信设备方面，光纤光缆及疫情拖累行业增长， 随着 5G 大规模推进，收入有望重回向上趋势 5

1.2非电信设备方面， IDC/CDN 同比增长表现靓丽 6

1.3.电信运营方面，期待 5G 用户提升 ARPU 值 7

2.毛利率 短期继续承压， 未来板块毛利率有望稳步提升 8

2.1.电信设备：光纤光缆或在底部 主设备 、 光模块 2 019Q4 均回升 8

2.2.非电信领域： IDC&CDN 下降 物联网相对稳定 9

2.3.电信运营：短期竞争进入加剧期，等待 5G 商用 10

3.费用率 积极投入 5G 预计 短期稳中有升，未来收入大幅增长后逐渐下降 11

3.1.管理费用率： 5G 研发投入持续， 短期费用率仍有提升， 预计未来行业增速提升时费用率下降 14

3.2.销售费用率：销售费用率短期基本持平 未来或继续稳中有降 16

3.3财务费用率：未来 定增大幅放宽， 财务费用率或稳中有降 19

4.归属于母公司净利润 疫情导致净利润大幅下降， 5G/ 云计算 物联网长期趋势不改21

4.1.电信领域： 未来受益于 5G 大规模建设，有望进入多个季度持续上升通道 21

4.2. 非电信领域：云计算、物联网长期趋势不改 22

4.3. 电信运营领域：剔除特殊原因，板块盈利持续改善，期待 5G 到来 23

5. ROE 上升趋势被疫情打断 未来有望继续保持上升态势 24

5.1. 电信设备领域：自 16Q4 以来连续同比下滑， 19 年 Q1 开始企稳，未来有望持续上升 24

5.2. 非电信设备领域： 云计算 影响相对较小，未来物联网、云计算仍是重点投资领域25

5.3. 电信运营领域： 持续改善 25

6.财务总结 行业展望与投资建议 26

6.1.财务总结、行业展望及股 价表现回顾 26

11.1.电信设备中：主设备相对稳定 无线设备 、 光模块下滑较大 27

6.1.2.非电信设备中：云计算 相对稳定 30

6.1.1.电信运营： 4G 用户转化红利逐步消退，关于创新业务进展以及后续混改提升的经营活力， 同时展望 5G 用户的持续渗透， 中国联通值得重点关注 33

6.2.投资建议：维持行业 强于大市 评级，聚焦 5 G 网络（主设备为核心） 5G 应用（云计算 物联网）两条赛道 33