近期，香港金融界高度关注内地企业的债务危机是否会“爆煲"，恶化为债务违约，并拖累香港银行界下水。

根据香港金融管理局数据，截至今年6月底，香港银行业的内地相关贷款总额高达4.41万亿港元，占银行体系总资产的16.9%。香港金管局在半年度报告指出，市场对中美贸易冲击的忧虑加剧，导致内地股市震荡，意味着香港银行的内地相关贷款风险有恶化迹象，而违约风险指标“违约距离指数"显示，自今年4月以来，内地企业的信贷风险全面上升。

评级机构惠誉的资料显示，汇丰、中国银行（香港）、恒生银行及渣打香港四大银行截至2017年底的内地非银行企业贷款总额达1.98万亿港元，当中属于中国境外的非银行企业贷款约2585亿港元。惠誉近日的报告称，香港及澳门银行体系中的内地贷款集中风险，是各个地区之冠，虽然其不预期中国经济最终会急速恶化，但一旦发生，香港银行体系面对资产质量及流动性的压力，将会变得脆弱。

内地企业的债务问题因其融资困境而加剧。今年以来，由内地中资企业发行、处于不良高息水平的离岸美元债券数量今年急升，目前更是冠绝新兴市场。野村证券日前发表研究报告指出，内地企业的离岸美元债还款压力正在升温，预期自今年第四季至2020年底，平均每季到期偿债的金额高达333亿美元。野村证券估计，中资企业离岸美元债未偿还余额，已由今年第二季的7246亿美元涨至第三季的7510亿美元，比2015年底约3363亿美元更大幅增加逾1倍。在信贷违约增加、人民币贬值及美国联储局加息的背景下，离岸美元债势将再次受压。

融资越是困难，融资成本越是上升。据安邦咨询（ANBOUND）追踪公开信息发现，今年截至11月6日，内地共有15只企业债券经调整后的利率，已经比美国债券利息高出10厘以上，数量已超过了全球所有新兴市场的总和，反映融资成本急升及企业债务压力大增。以中国恒大为例，上个月曾建议通过附属公司发行3笔本金总共18亿美元的优先票据，息率便高达13.75厘，所得款项净额主要用于为现有境外债务进行再融资。

中资企业不良债券的激增，甚至产生了“外溢"效应，拉动新兴市场企业债的借贷成本升至逾两年以来的新高。如果以与美国债息差距10厘或以上的指标为准，巴西企业的不良债券只有3只，仅次于中国之后，牙买加及俄罗斯则各有2只，并列第三。事实上，截至去年底，与美债息差介乎8至9.9厘的整体债券数目仅两只，因此，目前愈来愈多的中资企业债券正深陷高融资成本的危险领域，承受着巨大的偿债压力。

在中资高负债企业中，内地的房地产企业是尤其危险的一族。据ICE美银美林债券指数显示，以内地房地产发展商为主的中国高收益债券今年的借贷成本几乎翻倍，达到近四年来最高水平约11.2%。今年下半年，大部分内地房地产商发行的美元债息已偏高，房地产龙头企业中国恒大早前拟发行的三笔2至5年期美元优先票据，息率高达11%至13.75%，其中票息13.75%的五年期债券将创年内美元债最高息纪录。富力地产也是。据彭博资料，富力的净负债率至6月底已升至214%，为彭博行业研究追踪的21家主要开发商中排名次高。彭博统计指出，内地房地产商在明年首季将有180亿美元债券到期，若投资者要求提前偿还部分未到期债券，到期债券规模预料更会增加一倍至360亿美元。标普预期，未来一年内地房地产商还会出现更多违约情况。

香港银行界对内地企业发现债务危机警告，并不意味着只有赴港的内地企业才有危机。更大的可能是，香港银行界对于企业债务风险盯得更紧、预警更早、信息更加透明，而内地市场则更加模糊一些。在内地市场，今年上半年房地产贷款余额为35.8万亿元，同比增长20.4%，高于金融机构12.7%的全部信贷余额增长速度。房地产贷款余额占金融机构各项贷款余额129.2万亿元的比重达到27.7%。同时，房地产不良贷款率正在反弹，这在银行普遍不良贷款双降背景下，格外值得警惕。以中国农业银行为例，房地产业不良贷款额由去年年末的57.89亿元上升至今年上半年的85.39亿元，不良率从1.13%上升至1.45%。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

香港银行界的预警只是一个开始，一大批内地企业普遍面临着负债增高、业务发展不景气、坏账风险增大的处境。如果经济下行压力持续，外部经济环境短期仍然严峻，今后国内企业的债务危机还会继续恶化，风险可能显性化。（AHJ）