重资本业务模式下，券商提升规模需求强烈，行业横向与纵向的并购事件频发，而青睐并购的原因有三。1）经济转型中打造多层次资本市场，对券商规模提出更高需求，而并购重组能够迅速帮助券商实现资金的扩充、能力的补足或加强、资源的扩充、人才的支持；2）资本市场改革政策红利频现，外资持股比例放开，抓取市场改革红利+应对海外竞争，需要券商有充足的资本金与创新能力；3）并购整合是从同质化行业竞争中走出、在行业集中度提升过程中前进的必然要求，并购整合能够改善行业资源配置效率，带动整体ROE 水平提升。

1 券商为何青睐增资与并购？ ....................................................................................................... 5

1.1 券商青睐股权融资，积极通过并购提升规模、扩大业务布局 ............................................................ 5

1.2 原因一：经济转型中打造多层次资本市场，对规模提出更高需求 .................................................... 7

1.3 原因二：抓取市场改革红利、应对海外竞争，增强资本金、加强业务能力势在必行 .................... 8

1.3.1 监管导向推动资本市场改革深化 ................................................................................................... 8

1.3.2 外资持股比例放开、竞争加剧，而国内券商正处在转型关键期 .............................................. 10

1.4 原因三：并购整合是从同质化行业竞争中走出、在行业集中度提升过程中前进的必然要求 ...... 13

2 并购重组的历史借鉴：快速做大做强的有效方式 ................................................................. 14

2.1 争取创始之初的一席之地，实现规模快速扩张 .................................................................................. 15

2.2 肃清原有问题，转危为机 ..................................................................................................................... 15

2.3 借政策东风整合壮大 ............................................................................................................................. 16

2.4 把握资本市场改革机会、争取领先地位.............................................................................................. 17

2.5 并购浪潮的成因共性分析 ..................................................................................................................... 17

3 当下券商并购的格局和机遇 ..................................................................................................... 18

3.1 强强联合，打造属于中国的国际投行 ................................................................................................. 18

3.2 强弱互补，提升整体效率 ..................................................................................................................... 21

3.3 中小券商联合，追赶头部券商 ............................................................................................................. 22

3.4 跨业务并购服务公司战略发展方向 ..................................................................................................... 23

3.5 海外并购帮助国内券商拓展海外业务 ................................................................................................. 24

4 当前并购重组的典例——中信扩张史 ..................................................................................... 25

4.1 并购打造头部券商 ................................................................................................................................. 25

4.2 正式确立行业第一 ................................................................................................................................. 25

4.3 收购里昂证券，进军海外业务 ............................................................................................................. 26

4.4 收购广州证券——强弱联合的典范 ...................................................................................................... 26

4.5 中信并购动因分析 ................................................................................................................................. 27

5 海外投行并购经验借鉴 ............................................................................................................. 27

5.1 多元化并购打造综合金融服务平台——美林的并购史 ...................................................................... 27

5.2 重资本业务转型下，资本优势输出利润优势——高盛案例 .............................................................. 28

6 券业并购如何才能真正做到“1+1＞2” ..................................................................................... 30

6.1 战略是一切并购的前提 ......................................................................................................................... 30

6.2 互补性、企业文化影响并购的最终效果.............................................................................................. 30

6.3 重视并购的组织架构整合以及并购后的业务发展战略 ...................................................................... 30

6.4 并购时点影响并购的成本 ..................................................................................................................... 30

7 投资建议 ..................................................................................................................................... 31