整体来看，目前板块整体估值仍然合理，作为朝阳行业发展空间依然广阔，长期向好的逻辑并未改变，因此我们维持对行业“看好”的投资评级，建议投资者从以下几个维度选择个股：1）坚守逻辑清晰且业绩确定性强的免税行业；2）关注估值处于相对低点且业绩具备较大弹性的酒店行业龙头；3）当前门票降价预期下对门票收入依赖较低且具备异地复制可能的优质景区类公司；4）明年将迎来日本奥运会，作为我国出境游主要目的地之一的日本市场有望迎来爆发，建议关注相关公司。综上，我们推荐中国国旅（601888）、锦江股份（600754）、宋城演艺（300144）以及凯撒旅游（000796）

1.旅游数据平稳增长 ....................................................................................................................................................... 5

1.1 上半年国内游30.8 亿人次，节假日增速小幅下滑 ........................................................................................ 5

1.2 景区行业短期仍将受门票降价影响 ................................................................................................................. 6

2.出境游市场受香港影响，关注明年奥运会带动作用 ................................................................................................ 6

2.1 上半年出境游同增14%，7 月起赴港游客同比大幅减少 ............................................................................. 6

2.2 京沪出国游同比减少，二三线城市仍有较大空间 ......................................................................................... 7

2.3 前三季度国际航线客运量同比增长17.15% ................................................................................................... 8

3.离岛免税表现持续强劲，市内免税店有望成为新驱动力 ........................................................................................ 9

3.1 高价差抑制国内奢侈品消费需求，消费回流推动免税行业发展 ................................................................. 9

3.2 出境免税店出台招标新政，进一步规范行业竞争 ......................................................................................... 9

3.3 中国国旅机场和市内店齐头并进 ................................................................................................................... 10

3.3 上半年海南免税表现强劲，政策长期助力离岛免税发展 ........................................................................... 11

3.4 期待海免注入上市公司，海口免税城助力国旅深耕离岛免税 ................................................................... 13

4.上酒店数据增长承压，中端酒店扩张仍是趋势 ...................................................................................................... 14

4.1 今年以来有限服务酒店数据增速不及预期 ................................................................................................... 14

4.2 中端酒店驶入快车道，三大酒店集团具备先行优势 ................................................................................... 16

4.3 行业集中度呈上升趋势，酒店连锁化率仍有进步空间 ............................................................................... 17

5.行业涨跌幅位于前列，估值仍于处较低位置 .......................................................................................................... 19

6.投资建议 ..................................................................................................................................................................... 19

7.风险提示 ..................................................................................................................................................................... 20