光伏：海内外需求高增，看好明年电池片盈利反转机会。新兴市场 装机激增，2025 年全球装机有望达到400GW，国内“十四五”年均 100GW 可期。今年硅料供应偏紧限制装机增长，2022 年硅料供应有 望超过80 万吨，可支撑近300GW 装机，供需矛盾缓解。我们认为 硅料正逐步摆脱周期束缚，需求高增下，未来成长性突出，龙头企 业凭借成本优势将大幅提升市占率。今年硅片产能扩张较多，在硅 料限制下，龙头开工率大幅下滑。各企业成本差距缩小，预计明年 硅片价格有较大下行空间，但龙头企业仍存成本优势，关注大尺寸 带来的差异化机会。电池片在今年受到上下游的挤压，利润大幅下 滑，但我们认为明年上游价格有望回落，下游对组件和电池片价格 接受程度提升，电池片盈利水平将出现较大的反弹，重点推荐电池 片的投资机会。近期美国豁免201 关税，释放了明年国内出口环境 改善的信号，国内组件出口有望持续高增，建议关注一体化企业。v

1 新能源发电：海外政策驱动加码，国内双碳顶层构建完成 ....................................... 5

1.1 光伏：行业增长确定，产业链格局重塑 ............................................................ 6

1.1.1 海内外光伏装机可期，未来维持高增 ..................................................... 6

1.1.2 硅料：周期弱化、成长渐起，龙头成本优势出众 ................................. 9

1.1.3 硅片：技术外溢、成本差异缩小，硅片价格有望下行 ....................... 11

1.1.4 电池片：否极泰来迎来盈利反转，专业化电池片优势明显 ............... 13

1.1.5 组件：出口环境改善，组件出口有望延续高增 ................................... 15

1.2 风电：海陆齐头并进，海上平价仍需努力 ...................................................... 15

1.2.1 大型化叠加技术降本，平价第一年招标量激增 ................................... 15

1.2.2 海风离平价仍有距离，漂浮式未来可期 ............................................... 18

2 新能源汽车：行业高景气，上游材料机会显著 ......................................................... 21

2.1 新能源汽车持续扩张，2022 年四大主材供需紧平衡 .................................... 21

2.2 正极材料：产能逐渐充裕，锂矿原材料或将成为限制性因素 ..................... 24

2.3 负极材料：石墨化受限电及环保压力影响，负极行业集中度逐步提升 ..... 28

2.4 隔膜：湿法份额持续扩大，份额高度集中 ..................................................... 30

2.5 电解液：六氟全年涨价五倍，行业前三格局稳定 ......................................... 32

2.6 氢能及燃料电池 .................................................................................................. 34

2.6.1 燃料电池示范城市群首批名单相继落地，发展模式各有千秋 ........... 36

2.6.2 国家氢能顶层设计有望加快对外发布，制氢加氢及燃料电池率先启动

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1 投资建议 ......................................................................................................................... 44

2 风险提示 ......................................................................................................................... 44