9 月大盘普跌，10 月呈现反弹。港股纺服指数在龙头公司优质的中期业 绩催化下行情表现较好，A 股纺服板块与大盘趋势接近。重点关注的公 司中行情表现较好的包括 A 股的森马服饰、太平鸟、比音勒芬、开润股 份，港股的波司登、安踏体育、李宁、滔搏、申洲国际，以及海外的耐 克、阿迪达斯、安德玛、富乐客等。

行情回顾：9 月普跌但港股龙头表现出色，10 月逆转颓势 ...... 4

品牌渠道：Q3 消费逐月回升，国庆景气度加强........... 6

制造出口：服装出口现拐点，9 月景气进一步回升 ...... 8

纺服板块公司公告与行业新闻一览....... 8

投资建议：业绩披露叠加冬季旺季行情，看好优质龙头投资机会...... 16

申洲国际：珍视岁月静好背后的负重前行.......... 16

安踏体育：持续蜕变，期待破茧成蝶..... 16

李宁：业绩超预期，品牌升级与效率提升共振... 17

滔搏：稳健的业绩彰显格局与效率优势 . 18

波司登：业绩韧性强，看好长期品牌升级.......... 19

开润股份：看好疫后恢复与品牌成长空间，切入优质服装代工领域 ...... 19

森马服饰：资产减值影响利润表现，亏损业务剥离有望轻装上阵.......... 20

国信证券投资评级...... 23

分析师承诺 .... 23

风险提示........ 23

证券投资咨询业务的说明....... 23