维持汽车行业“增持”评级。当前汽车行业的研究范围主要局限在国内整车企业，对海外优胜整车企业的核心竞争力研究不足，我们基于对丰田汽车70 年历史（1937 年至2006 年）的复盘，认为市场忽视了丰田汽车“三维竞争力”（整合集成能力、供应体系水平、关键零件技术）在其称霸之路上的重要作用，进而低估了丰田汽车未来在中国的成长空间，推荐标的为广汽集团H，受益标的为吉利汽车。

1. 核心逻辑：“三维竞争力”汽车行业研究框架 ..... 4

2. 汽车行业的核心竞争力如何催化股价上升 ........... 5

2.1. 长期投资：基于核心竞争力对资产定价 ........ 5

2.2. 如何把握长期投资的节奏？寻找先导催化剂  5

3. “三维竞争力” 如何催化丰田成为全球汽车霸主 ............ 6

3.1. 第一阶段（1937 年-1954 年）：政策限制中经营被动 .. 6

3.2. 第二阶段（1955 年-1974 年）：进军私人乘用车市场 .. 8

3.3. 第三阶段（1975 年-1983 年）：开启海外拓展的摸索  12

3.4. 第四阶段（1984 年-2006 年）：成为全球汽车的霸主  14

4. 成长之路的三大困境：全球汽车霸主如何化解 . 17

4.1. 第一次困境（1949 年-1951 年）：资本支持的稳定持续 ........... 17

4.2. 第二次困境（1989 年-1993 年）：产品战略的灵活适配 ........... 17

4.3. 第三次困境（1998 年-2001 年）：销售渠道的与时俱进 ........... 18

5. 投资标的与盈利预测  19

5.1. 广汽集团H：最具丰田基因的中国整车企业 ............. 19

5.2. 吉利汽车：与丰田合作混动技术打开空间 .. 20

6. 风险提示 ..... 21

6.1. 风险一：汽车产品架构的变化超出预期 ...... 21

6.2. 风险二：中日关系出现超预期的不稳定 ...... 21

6.3. 风险三：合资企业股比开放带来不确定 ...... 22