Q3 LED 产业链上下游均边际改善，营收触底回升。从三季报数据来看，LED产业链上下游均有回暖趋势。上游芯片自2018Q4 开始进入负增长状态，但3Q19 营收增速由上季度的-23.23%回升至-10.07%，且数值已经连续三个季度环比回升；中游封装增幅虽然是负数但是已经平稳，也是连续三个季度环比正增长；下游显示屏增速回归正常水平，为14.83%；LED 照明则小幅下落，增速从上季度1.26 减低至-1.23%。

LED 行业3Q19 经营分析 ....................................................................................... - 3 -

营收端：产业链上下游均边际改善 .............................................................. - 3 -

存货：上游/下游库存继续去化，中游保持低位 .......................................... - 5 -

现金流：上游存差异，下游改善明显 .......................................................... - 8 -

资产减值损失：全年或计提较大数额 .......................................................... - 9 -

总结：行业处于稳态，逐步走出谷底 ........................................................ - 10 -

重要标的梳理 .................................................................................................... - 10 -

三安光电：营收有所恢复，存货维持稳定，乐观展望明年 ....................... - 10 -

木林森：LEDVANCE 利润释放，公司业绩拐点确认 ..................................... - 11 -

国星光电：三季度环比改善，核心业务保持健康 ...................................... - 12 -

风险提示 ............................................................................................................ - 13 -