复盘社服板块15 年变迁，2010 年板块独立行情显现，2013-2015 年，外延支撑民企中小盘个股领涨，2017-2019 年，白马称雄。子板块轮动，长线高壁垒与可复制是核心，短看2019 年，宏观经济承压及门票降价政策等影响，板块业绩增速处于历史低位，子行业分化加剧，免税、演艺及部分酒店龙头相对良好。市场青睐板块主业良好，长线逻辑支撑的细分龙头，适当兼顾部分小市值拐点型公司。

15 年复盘见轮动起伏，长看成长短守业绩确定性  6

社服板块15 年走势回顾：题材、成长、价值交织，近三年白马为先 .... 6

子板块轮动：长线壁垒与复制是核心，今年板块承压但免税演艺靓丽 ... 7

2019 年复盘：社服板块上涨20%，业绩确定性和部分拐点龙头受关注  8

子行业复盘与展望：周期之下，高壁垒与可复制恒强 ...... 10

免税龙头中国国旅：免税赛道仍有良好支撑，关注未来政策变化 ........ 10

演艺龙头宋城演艺：新项目扩张助力成长，演艺集群探索带来新看点 . 14

酒店龙头：短看周期变化下的估值波动，长看加盟扩张与整合增效 .... 19

自然景区：国企景区门票降价下危中藏机，部分龙头表现仍有支撑 .... 23

出境游：行业顺周期，短看东奥会日本线发力，中线看多元化布局 .... 25

餐饮龙头：大众餐饮驱动行业增长，关注易标准化火锅等休闲餐饮龙头 ........... 28

人力资源服务：宏观经济和政策影响，灵活用工发展初期增势良好 .... 31

教育：政策利好，职教培训跨赛道值得期待，商业早教集中度有望提升 ........... 32

博彩业：短期增长有所承压，中线关注港澳游回暖 . 35

复盘龙头阿尔法收益轨迹，把握2020 行情节奏  37

资金面：2019 年外资大幅净流入，价值&成长股受青睐 ........ 37

投资策略：坚定优质龙头的阿尔法投资思维，兼顾明年弹性品种 ........ 38

风险提示 .... 41

国信证券投资评级 .... 43

风险提示 .... 43

分析师承诺  43

证券投资咨询业务的说明 ....... 43