我们认为从美国陶瓷企业的成长史来看，金融危机后美国地产投资趋缓，瓷砖行业依然有如莫霍克工业（Mohawk）等大牛股诞生，我们判断中国企业通过渠道扩张、兼并收购和精装房直供将有潜力成长出百亿级体量的瓷砖企业。我们继续重点推荐欧神诺借道实现上市，瓷砖卫浴实现渠道共享的帝欧家居（002798.SZ）以及工程业务快速发展，加码陶瓷轻薄化的蒙娜丽莎（002918.SZ）。

1. 投资故事：两个瓶颈和未来的三个判断..... 3

我们对瓷砖行业过去发展的两点瓶颈总结，和未来转变的三点判断：...... 3

2. 瓷砖行业是具备消费属性，资产不重的好行业；...... 4

2.1. 美国映射：大牛股 Mohawk，全球最大的陶瓷制造公司.... 5

2.2. 建陶大行业小公司，集中度有待提升..... 6

2.3. 瓷砖是具备高周转、消费属性、较高 ROE 潜力的好行业... 7

3. 中国建陶 20 年发展史，从产能扩张到塑造品牌....... 8

3.1. 萌芽期： 1997 年之前，有货不愁卖”..... 9

3.2. 第一轮洗牌： 1997-2002 年，供给骤增，市场突变..... 9

3.3. 大发展期： 2002-2005 年，产销大幅增长，品牌渠道发力.... 10

3.4. 第二轮洗牌： 2005-2010 年，分化愈加明显，产品创新......11

3.5. 红海期： 2010-2014 年，竞争白热化，品牌全面开花....11

3.6. 成熟期： 2015 年至今，存量时代，龙头领跑.... 12

4. 集中度提升之路：过去二点瓶颈和未来的三点判断.... 13

4.1. 瓶颈一：单品类消费量有限，规模经济缺乏基础；...... 13

4.1.1. 连续高温生产，存理论上规模效应....... 13

4.1.2. 瓷砖非标且品类众多，规模反而成为掣肘..... 14

4.2. 瓶颈二：产品服务同质化..... 15

4.3. 判断一：多品牌战略和兼并收购或是仍未来趋势之一.... 16

4.4. 判断二：精装房带来行业的变革，重获规模优势... 17

4.5. 判断三：环保或促使行业集中度提升...... 18

5. 上市与拟上市公司分析..... 19

5.1. 东鹏瓷砖（3386.HK 退市）：经销商渠道下沉，布局完善... 19

5.2. 结盟大地产商模式：利用资本优势，后发制人...... 20

5.2.1. 蒙娜丽莎（002918.SZ）：工程渠道快速增长，募投加码陶瓷轻薄化 20

5.2.2. 帝欧家居（002798.SZ）：欧神诺借道上市，聚焦龙头开发商，瞄准精装房市场....... 24

6. 风险提示....... 28