资金面持续收紧，行业整体依旧无虞。美国加息及国内金融去杠杆背景下，上半年行业资金面持续偏紧。2017 年 5 月全国首套房按揭利率平均达4.73%，连续五个月攀升，个人按揭贷款更是单月同比下降 9.6%，为近三年以来首次单月增速为负。在全年销售额增长 4.6%、投资增长 5.5%，销售回款率 80%，仅考虑银行和信托融资的极端假设下，行业下半年将呈现现金净流出状态。但考虑到期初仅 A 股上市房企在手现金达 8534 亿，短期行业整体资金面仍无虞。同时从招保万金 2017 年前五月拿地金额/销售金额来看，均较 2016 年全年有不同程度下滑，拿地支出的收缩亦为下半年赢取更多的资金腾挪空间。

一、政策调控加码，资金面持续收紧.... 6

1.1 调控持续加码，短期难有松动.......6

1.2 资金面持续收紧，影响逐步显现.......7

1.3 行业资金面整体无虞，未到山穷水尽时........8

二、区域分化延续，销售下半年承压....... 11

2.1 核心城市：调控加码与库存下滑、高去化幵存.......11

2.2 核心城市：新开工未明显回升，短期量缩价平仍将持续......13

2.3 三四线：成交火爆，增速持续好于全国.......14

2.4 三四线： “去库存”与房价领涨幵存....15

2.5 三四线：新开工逐步抬升，三四线由量价齐升到量价渐稳......16

2.6 预计销售面积同比增长 1.2%，销售额同比增长 4.6%......16

三、投资有支撑，全年温和增长...... 17

3.1 建安上涨及土地购置费支撑年初投资高增速.......17

3.2 供地新政及三四线开工加大提振投资......18

3.2 预计全年新开工同比增 3%、投资同比增 5.5%......21

四、“抱团”风格下，绩优地产配置价值提升...... 22

4.1 板块投资机会探讨.......22

4.2 比价效应下，低估值低持仓绩优地产配置价值持续提升......23

五、风险提示....... 27