今年以来，在线教育头部企业陆续选择登陆资本市场，行业资本化迈入新阶段。我们选取了目前资本市场的全部6 家上市纯在线教育企业，基于量价模型对其收入端、成本端进行细致拆分，深度剖析其商业模式，解析在线教育行业盈利逻辑。

1.商业模式逐渐清晰，内容驱动型在线培训模式脱颖而出.. 5

2.商业模式梳理：降低获客成本、提高变现能力是盈利关键.. 7

2.1 收入端拆分：付费用户数持续高增长，高端课程逐步推升客单价... 7

2.2 成本端拆分：主营业务成本较线下机构优势明显，销售费用率过高是亏损的根源... 12

2.3 行业痛点：获客成本高企、付费转化率低是行业普遍亏损的症结所在... 16

3.看6 家上市在线教企如何突破行业盈利桎梏.. 18

3.1 新东方在线&沪江教育：强势品牌促获客成本下降，多产品线拓宽流量变现渠道.. 19

3.2 正保远程&尚德机构：名师及销售导向型机构寻求转型课程及服务驱动... 23

3.3 流利说&51Talk：通过情景化、游戏化、社区化重构在线教育模式... 26

4.投资逻辑：看好内容驱动型在线培训模式，看好在各自细分赛道已实现规模化的头部企业. 30

5.风险提示.. 31