银行股投资逻辑，从分子分母双杀到分母修复。根据DDM 模型，银行股价的决定因素包括分子端的基本面预期，分母端的无风险利率、风险评价和风险偏好。上半年分子（息差）分母（风险）逻辑双杀，银行股既无绝对收益也无相对收益；展望下半年，分子（息差）预期触底、分母（风险）有望改善，银行股有望迎来绝对收益。

1. 银行股投资逻辑，从双杀到修复 ..... 4

2. 基本面处于预期底部，让利利空出尽 ........... 4

2.1 让利规模明确息差底限，下半年LPR 下调空间10bp ...... 4

2.1.1 直达实体的货币政策工具 ........... 5

2.1.2 减少银行收费 ... 6

2.1.3 引导贷款利率和债券利率下行 ... 6

2.2 2020 年银行业营收和利润仍能维持小幅正增长 . 7

2.2.1 净利息收入基本零增长 . 7

2.2.2 非息收入全年增长5-6% ............ 10

3. 风险预期不确定下降，有望迎来改善 ......... 11

3.1 零售贷款风险见到拐点，信用卡逾期率出现下行 ......... 11

3.2 对公贷款整体稳定，不确定性有所下降 ........... 12

3.2.1 出口企业风险 . 13

3.2.2 小微企业风险 . 14

4. 低无风险利率凸显银行高股息性价比 ......... 14

4.1 理财刚兑打破，有利于居民加大风险资产配置 ............. 14

4.2 低无风险利率环境下，银行股高股息率具备吸引力 ..... 15

5. 投资建议 . 16