今年以来，人民币汇率持续贬值及其相关的影响，已成为货币政策当局的重要关切。而离岸市场的人民币汇率，更是一路狂飙，引发市场对的担忧。由于国际做空势力的存在，很多人对于人民币离岸市场颇有微词，认为是导致人民币汇率下跌的“罪魁祸首"。这也使得主管部门频频出手干预，通过发行国债、央票、限制人民币跨境流动等措施来干预离岸市场，以期保持人民币汇率的稳定。

虽然，从目前来看，央行的干预对于离岸人民币汇率的稳定起到了立竿见影的效果，市场也对于离岸市场资产品种的增加报以肯定态度，认为有助于市场体系和产品的完善。但央行直接参与市场交易，相当于是央行在离岸市场坐庄，会影响离岸人民币市场的价格形成的作用。从长期来看，央行对于离岸市场的干预，起到了抽水的作用，也使得香港市场的人民币市场规模进一步萎缩。所以，这又回到了最根本的问题，中国长期来看需要建设什么样的离岸市场？

安邦咨询（ANBOUND）认为，中国还是要着眼人民币国际化长期前景来推动离岸市场的建设。如果人民币要成为国际货币，应该与美元、欧元类似，在海外有不少的人民币市场，比如在香港、伦敦，甚至在中亚地区，都可以发展和建设离岸人民币市场。

从主要货币离岸市场的发展来看，离岸市场应该是一个国际化的市场。离岸市场的产生是现代金融业的创新，货币在离岸市场上的交易活动可以突破时间和空间方面的限制，使得资金流转更加迅速，资源配置更加有效，也是本国经济和金融日益开放，影响力日益增强的体现。从美元、日元的离岸市场的形成和发展的轨迹来看，都是伴随着二战后美国经济的扩张，以及日本的经济腾飞，在对国际经济的影响逐步加强的过程中而逐步发展壮大，形成和在岸市场相呼应和互补的国际投资者投资、交易的场所。在这个角度说。可以说，人民币离岸市场的建设和扩展应当是人民币国际化的一个重要组成部分，也是中国经济进一步开放的一部分。

这首先需要在海外积累相当数量的人民币，增加离岸市场的广度和深度。而自从2009年香港人民币离岸市场建立到现在，香港离岸人民币的规模随着人民币汇率的走势出现了很大的波动，在人民币升值期间，一度达到2014年的最高峰超过万亿元人民币，但随着人民币汇率的下行，到2018年9月份，已经萎缩到6000亿元人民币，缩减了40%。事实上，现在短期关注的稳定人民币汇率的考虑更需要离岸人民币规模的扩大，在人民币池子日益缩小的情况下，其实更容易引发投机和操纵市场的行为。另一方面，在岸市场向离岸市场输出人民币可以有效促进离岸市场的规模化市场化发展。因为担心投机行为，而阻断人民币的跨境流动不应是长久之计。

其次，保持离岸人民币市场的投资参与度、活跃度，应该成为离岸人民币市场发展的重要目标和指标，央行推出离岸央票，虽然是在离岸市场增加了一个人民币投资工具，但也是增加了一个有控制作用的蓄水池和调节器。这种工具的设立，是基于短期影响人民币汇率的考虑，但长期来看，如果类似央行控制的工具过强、过多，离岸市场的活跃度和参与度可能下降。这就好象大家都知道场上有个大boss玩家，其他的玩家就不爱玩了。我们指出这一点，不是否定离岸央票这种工具，而是强调要从长计议来推进人民币国际化。人民币要真正实现国际化，汇率一定是自由浮动的，那时候，以汇率调节为目标的工具，就没有什么用处了。

离岸市场的发展也需要市场自身力量推动，应当减少人为的干涉。从历史上看，欧洲美元离岸市场产生，也是国际上的政治与经济因素促使自然生成。二战后美国的援助计划、对美贸易顺差，使得大量美元外流，而美元回流的障碍，以及一些国家不希望被美国控制的担心，使得在欧洲形成了离岸市场；20世纪70年代后，国际贸易、投资扩张与石油美元的增加，使得欧洲离岸金融市场不断扩张，也日趋完善，形成了多层次、多元化的产品结构，满足不同的资金需求。当前，伦敦成为全球最大的外汇交易中心，也归因于活跃的美元离岸交易市场，其交易量比美国本土还高。所以从这个角度讲，离岸市场的培育和发展也需要尊重市场的选择，顺势而为，不应过于强调调控和引导。特别是，如果市场形成单方向的预期，强行的干预只能形成短期的效果，而无法保持长久。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

当越来越多的国家开始使用人民币作为结算货币，人民币国际化的程度不断加深，就需要离岸市场的发展，推动人民币由结算货币成为国际投资货币，使全球资本参与中国的金融市场的资源配置，为中国经济发展服务。（NWHX）