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造纸行业:聚焦文化纸龙头,把握相对确定性-2019年投资策略

加工时间:2018-12-11 信息来源:EMIS 索取原文[23 页]
关键词:造纸;文化纸;确定性
摘 要:

回顾2018 年,造纸板块表现整体弱于市场走势,废纸进口政策调整、终端需求变化是影响板块表现及行业盈利的两大关键变量。上半年造纸行业供需相对紧平衡,废纸原材料价格因进口废纸受限而上涨,进一步刺激箱板瓦楞纸价格上涨;文化纸受木浆价格高位支撑价格坚挺,行业维持高景气。6 月起受下游需求疲软影响,成品纸价表现出旺季不旺特征,板块业绩增速于三季度放缓,盈利能力下滑,行业景气回落。



目 录:

1、2018 年行情回顾:造纸板块呈先扬后抑走势 .. 5

1.1 行情总结:先扬后抑,表现整体弱于市场走势..... 5

1.2 废纸进口政策调整、终端需求变化是影响行业盈利的两大关键变量  6

2、展望2019 年:如需求继续走弱,行业景气度或将承压 . 7

2.1 供需关系:箱板瓦楞纸供需或将持续恶化,文化纸则相对稳定........ 9

文化纸:新增供给压力较小,需求稳定,预计整体供需关系相对稳定 9

箱板瓦楞纸:需求端难以消化新增供给,供需关系或将持续恶化 9

白卡纸:新增产能压力较大,供需关系承压 10

2.2 废纸原材料:废纸价格2019 年将大概率呈向下走势 ....... 11

2019 年外废价格大概率将呈向下走势 11

弱需求背景下,国废供应充足 11

2.3 木浆原材料:浆价走势取决于全球宏观经济变化带来的需求波动 .. 11

2.4 成品纸价格:箱板瓦楞纸价格或将下跌,文化纸价格持平或向下取决于浆价走势 ..... 12

3、需求存在不确定性的背景下,把握文化纸龙头盈利的相对确定性 ........... 13

3.1 看好文化纸因供给偏紧而具备的需求弹性 .......... 13

包装纸供需双困格局与2011 年较为相似,预计消化过剩产能仍需相对较长时间 13

文化纸供需格局与2008 年更为相似:供给偏紧、具备较强的需求弹性 14

3.2 估值处于历史低位,悲观预期或已被充分反映... 15

3.3 龙头企业凭借原材料供应优势抬高盈利底部,成本优势护城河有望加宽 ..... 17

龙头通过提高原材料自供比例,盈利能力增强、盈利底部抬高 17

国内环保约束较大,海外布局壁垒较高,率先实现原材料布局企业的成本优势护城河有

望加宽 20

4、建议关注从源头实现原材料前瞻性布局的标的——太阳纸业 ..... 22

风险提示 ..... 23


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