市场对二片罐企业能否实现议价能力改善有所担心，而我们认为二片罐行业在供给稳定、需求小幅增长的情况下逐渐达到供求均衡，行业整合正在稳步推进，产能利用率提升及龙头份额提升将带来议价能力及盈利状况改善，首次覆盖给予行业增持评级。 

1. 核心观点. 6

2. 宏观看包装：空间广阔，渗透率与应用领域有空间. 7

2.1. 我国是包装行业大国，金属包装占比仍有提升空间... 7

2.2. 金属包装下游需求疲软，行业总体增长承受压力.. 10

3. 中观看包装：多维度比较二片罐与三片罐的异同... 12

3.1. 跟进式布局均为二片罐和三片罐制造商的布局方式. 12

3.2. 应用领域：二片罐与三片罐各具特点，适用于不同行业.. 14

3.3. 议价能力差异：供求关系与集中度差异的统一表达. 16

3.3.1. 三片罐的产能投放渐进温和，互利共生是当前发展模式. 17

3.3.2. 二片罐：行业供大于求来自于产能的非理性扩张. 19

4. 微观看包装：从弹性看决定二片罐、三片罐盈利能力变化的核心要素21

4.1. 二片罐：价格提升以及成本降低带来盈利改善空间. 22

4.2. 三片罐：盈利能力相对较高，产品价格与原材料变化趋同. 25

4.3. 从弹性看决定二片罐与三片罐的盈利能力的核心要素... 27

5. 看未来：供求拐点到来以及行业整合将如何演绎... 29

5.1. 供给端：二片罐新增产能有限，行业整合将逐步推进... 29

5.2. 需求端：主要增量来自于啤酒和饮料类客户. 30

5.2.1. 啤酒行业：下游总体产量基本稳定，罐化率提升是边际增量31

5.2.2. 饮料行业：需求增量来自于凉茶类的健康产品.. 32

5.2.3. 合并计算：未来增量主要在于啤酒罐化率的提升. 35

6. 投资逻辑与推荐标的... 35

6.1. 奥瑞金：行业整合稳步推进，盈利能力渐近拐点.. 36

6.2. 中粮包装：龙头地位不断强化，盈利能力有望逐步提升.. 36

7. 风险提示.. 36