按申万食品饮料分类，目前 93 家公司 2018 年中报已披露完毕，上半年实现营收 2976.25 亿元，同增 16.64%；归母净利 529.49亿元，同增 31.87%。分季度看：收入端，18Q2 实现营收 1372.22亿元，同增 16.00%，增速同比提升 1.46pct，环比下降 1.21pct；归母净利端，18Q2 食品饮料板块合计实现归母净利 218.06 亿元，同增 33.28%，增速环比提升 2.45pct。分板块看 2018 年中报，营收端增速排序为：白酒>软饮料>调味发酵品>乳品>食品综合>葡萄酒>肉制品>黄酒>啤酒>其他酒类，归母净利端增速：白酒>软饮料>调味发酵品>肉制品>食品综合>啤酒>乳品>黄酒>葡萄酒>其他酒类。

一、2018 年食品饮料行业中报业绩概述 .. 1

二、白酒板块：二季度业绩提速，盈利能力进一步提升 ... 3

2.1 行业景气度延续，二季度再提速 ... 3

2.2 收入端：高端、地产酒维持高增长，次高端单二季度收入增速有所回落 .. 4

2.3 利润端：毛利率增长，费用率下降，二季度利润增速普遍好于收入增速 .. 6

2.3.1 二季度利润增速普遍好于收入增速 . 6

2.3.2 产品结构优化，带动毛利率提升.. 7

2.3.3 降费增效，期间费用率下滑，带动净利润率提升 . 9

2.4、营运能力 .11

2.4.1 预收账款：大部分酒企预收款同比增长，茅台预收款下降较多 ...11

2.4.2 经营性现金流：仅5 家经营性现金流净额为负 ... 12

2.4.3 应收账款：五粮液应收账款+票据占当期营收比例最高 ... 13

2.5 机构持仓情况：18Q2 机构持仓显著提升 ... 14

2.6 重点公司点评汇总 . 15

2.6.1 贵州茅台：双轮驱动已成型，预收账款调节应理性看待 .. 15

2.6.2 五粮液：利润超预期,全年任务完成无忧 .. 16

2.6.3 泸州老窖：特曲放量大增，毛利率继续大幅提升 .. 18

2.6.4 山西汾酒：收入、利润高增长，省内省外齐发展 .. 19

2.6.5 洋河股份：Q2 利润高增长，省外拓展顺利 ... 20

2.6.6 水井坊：Q2 利润高增长，省外拓展顺利 . 21

三、乳品板块：收入持续增长，费用投入增加影响利润 . 22

2.1 收入延续较好增长，利润略有承压 ... 22

3.2 销售费用增加，盈利水平微降 .. 24

3.3 机构持仓情况：长期上升后趋稳，H1 略有下行 ... 25

3.4 重点公司 .. 26

3.4.1 伊利股份：增量和产品结构推动业绩增长，盈利能力改善向好 ... 26

3.4.2 天润乳业：产品优势延续，疆外市场逐步拓展 ... 28

3.4.3 蒙牛乳业：改革带来新动力，业绩持续复苏 . 29

3.4.4 光明乳业：成本费用管控延续，中高端新品有望成新增长点 ... 30

3.4.5 燕塘乳业：集约化购奶模式，跨界拓展新渠道 ... 31

四、调味品：收入稳定增长，利润持续释放 .. 32

4.1 收入稳定增长，头部公司增速更高 ... 32

4.2 销售费用合理投放，净利润率稳步提升.. 33

4.3 重点公司 .. 35

4.3.1 海天味业：收入稳健增长，盈利能力持续提升 . 35

4.3.2 中炬高新：调味品稳步增长，省外市场逐步拓展 .. 36

4.3.3 涪陵榨菜：核心业务高速增长，成本下行释放业绩弹性 .. 37

4.4.4 恒顺醋业：Q2 收入增长提速，净利润率稳步提升 ... 38

五、肉制品：猪价下行带动盈利提升，龙头双汇表现亮眼 ... 39

5.1 猪价下行带动行业净利增长，龙头双汇表现亮眼 . 39

5.2 盈利能力提升显著，期间费用维持稳定.. 40

5.3 重点公司 .. 41

5.3.1 双汇发展：屠宰量利齐升带动公司业绩增长，肉制品结构调整值得期待 .. 41

六、烘焙板块：产品结构升级业绩稳增 . 42

6.1 收入业绩稳定向好，龙头持续发力 ... 42

6.2 H1 盈利能力同比改善，Q2 成本管控效果显现 ... 44

6.3 机构持仓情况：长期呈现上升趋势，18H1 趋稳 ... 45

6.4 重点公司 .. 46

6.4.1 桃李面包：结构升级，强化渠道，盈利能力持续提升 ... 46

6.4.2 元祖股份：Q2 业绩大幅提升，产能、渠道建设稳步推进 ... 47

6.4.3 广州酒家：重点产品产能释放，收入利润增长向好 . 48

七、保健品板块：消费、渠道双升级业绩稳增，销售投入增加利润承压 ... 50

7.1 收入端：消费升级推动收入增长，渠道拓展稳固基础 .. 50

7.2 盈利能力：毛利稳步增长，销售费用拉低净利 .. 51

7.3 机构持仓情况：长期呈低幅下行，18H1 趋稳 . 52

7.4 重点公司 .. 53

7.4.1 西王食品：Q2 开始改善，H2 营养品有望带来新增长 ... 53

7.4.2 汤臣倍健：产品结构持续优化，二季度延续高增长 . 54

八、休闲零食：坚果放量带动收入增长，盈利能力仍有提升空间 ... 56

8.1 坚果放量带动收入增长，利润增速仍较缓慢 ... 56

8.2 成本端拖累毛利水平，竞争减缓促使销售费用率维持稳定 ... 56

8.3 重点公司： . 57

8.3.1 好想你：盈利持续高增长，“好百”携手开启新发展 .. 57

8.3.2 洽洽食品：新品放量带动业绩提升，提价有望增厚全年利润 . 59

九、啤酒板块：华润、重啤增长较快，成本上涨仍然是主要背景 ... 60

9.1 收入分析 .. 60

9.1.1 销量表现（主要公司对比） . 61

9.1.2 吨价表现（主要公司对比） . 62

9.2 毛利率分析 . 62

9.3 销售费用分析 ... 63

9.4 四家企业对比分析 . 66

十、投资建议 ... 68