我们看好龙头公司借助集中度提升扩大优势地位。我们认为经过过去几年行业的低沉，目前外部竞争环境（主要是来自线上的冲击）、消费者、企业自身实力都发生了一些改变，在三方合力的作用下，百货行业作为优质线下渠道，它的价值也越来越被认可，自身复苏也有了更强的确定性。落实到数据端，稍慢于利润端的收入端回暖，是此轮百货行业复苏强有力的信号。集中度提升一定是未来的趋势，龙头公司必将受益于集中度提升带来的规模效应，扩大在成本和效率方面的优势地位。

基本面：可选消费持续复苏 ............... 2

4 月社零及限额数据增速小幅回落 .. 2

消费者信心指数在高位保持平稳态势 ............. 2

网络零售额增速放缓，实体零售按业态分化 ... 3

可选消费中化妆品、服装增速亮眼 . 4

全国百家/五十家大型零售企业继续复苏态势 .. 5

7 月1 日起大范围下调日用消费品进口关税 ... 5

上半年行情回顾：行业涨幅靠前，龙头领涨 ... 7

从板块看：百货和超市走势分化 ..... 7

从个股看：龙头涨幅靠前 ............... 8

从市盈率看：百货整体估值24 倍，超市54 倍 .............. 9

百货基本面：利润端保持两位数增长 ............. 9

超市基本面：控费明显，盈利能力增强 ........ 11

下半年各业态展望 ............. 13

百货行业：此轮复苏有较强持续性 ............... 13

百货行业：我们看好龙头公司借助集中度提升扩大优势地位 ........ 15

超市行业：更多生鲜，更少标品 ... 19

超市行业：由求大向求便利转变 ... 21

超市行业：CPI 影响同店增速，持谨慎观点 . 23

行业评级 ............. 25

风险因素： ......... 25