行业估值回到历史低位，长期来看具有较高的投资性价比；需把握产业 趋势和估值性价比，进行标的选择。截至2022 年6 月27 日，SW 医药 生物指数PE（ttm）为25.46 倍，处于历史低位。我们认为经过近2 年 以来的行业整体估值持续回调和各细分领域之间估值的平衡，目前医 药板块的估值水平和估值结构已经调整到位，有望迎来新一轮行情。行 业龙头和细分领域的“隐形冠军”之中均有较好的投资机会等待挖掘， 需要放宽选股的视野，着眼于产业趋势和估值性价比，进行标的选择。

1 行业估值水平和结构调整至合理区间，具有较高的投资价值 ................................................................................... 1

2 CXO：龙头企业业绩确定性强，静待景气度回升 ....................................................................................................... 4

2.1 需求端：药物研发需求旺盛，投融资短期下滑不改长期趋势 ........................................................................ 4

2.2 供给端：多个前瞻指标指引CXO 行业公司业绩有望保持高增长 ................................................................ 12

3 药品板块：总量增幅有限，挖掘结构性机遇 ............................................................................................................. 15

3.1 中药：迎来基本面和政策双重拐点 .................................................................................................................. 15

3.1.1 利好政策持续发布，行业进入政策景气周期 ........................................................................................ 15

3.1.2 中药集采政策较为温和，创新药审评迎来突破，中药处方药迎来发展良机 .................................... 17

3.1.3 中药配方颗粒试点结束，有望迎来量价齐升 ........................................................................................ 20

3.1.4 中药板块投资策略和重点公司 ................................................................................................................ 22

3.2 仿制药：寻找潜在市场空间大，渗透率低，增速快，具有一定进入壁垒的细分领域 .............................. 27

3.3 创新药：中长期占比仍有较大提升空间，现阶段注重产品竞争格局、财务平衡能力和估值性价比 ...... 34

3.4 药品上游：景气度保持较好水平，看好制药装备和药品包材领域的投资机会 .......................................... 40

3.4.1 制药装备行业：周期性有望弱化，存在较大预期差 ............................................................................ 40

3.4.2 注射剂一致性评价和集采持续推进，药用包材进入快速升级阶段 .................................................... 43

4 医疗器械：医疗新基建+国产替代，医疗器械迎来新契机 ...................................................................................... 45

4.1 医疗新基建持续推动行业扩容 .......................................................................................................................... 45

4.2 国产替代加速，建议关注国产率偏低赛道和创新型、平台型企业 .............................................................. 47

4.3 内窥镜：国产品牌突破技术壁垒，国产替代加速 .......................................................................................... 48

4.4 康复：康复医疗处于初期发展阶段，康复设备需求有望快速增加 .............................................................. 50

5 生命科学试剂：研发需求旺盛，行业利好政策不断 ................................................................................................. 51

5.1 国内生命科学研发投入持续高增长 .................................................................................................................. 51

5.2 生物科研试剂行业快速增长，国内企业迅速崛起 .......................................................................................... 52

5.3 看好国内科研试剂企业长期发展 ...................................................................................................................... 56

6 消费医疗：短期基本面边际改善明显，中长期发展空间广阔 ................................................................................. 57

6.1 眼科：眼健康备受重视，需求持续快速增长 .................................................................................................. 57

6.2 生长激素：渗透率仍处于低位，双寡头竞争格局良好 .................................................................................. 58

7 连锁药店：疫情影响逐渐消退，集中度提升+处方外流持续推进 .......................................................................... 58

7.1 药品限购逐渐放开，疫情影响持续消退 .......................................................................................................... 58

7.2 处方外流持续加码，药店市场规模持续增长 .................................................................................................. 59

7.3 行业集中度持续提升，龙头强者恒强 .............................................................................................................. 60

8 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 62