美国床垫行业起源于 19 世纪末期，目前已有百年的历史，是全球发展最早、成熟度最高的市场，2016 年，美国床上用品行业规模约为 84 亿元（出厂价口径）， CR4 达到 75%。美国床垫行业的渠道大多采用买断形式，因而企业间的渠道力差别不大，对于产品和品牌更为看重：产品创新方面，先后推出了弹簧床垫、乳胶床垫以及记忆棉床垫等，2016 年美国非弹簧床垫占比约 27%，混合型床垫如海绵弹簧床垫、乳胶弹簧床垫等亦受消费者喜爱；营销方面则通过对消费者进行睡眠教育，激发消费者对床垫的需求，以提升床垫的渗透率和客单值，推动行业增长，1990-2015 年间，床垫销售数量/价格 CAGR 为 1.71%/3.49%。

核心观点...5

美国：产品与品牌是关键，并购促成垄断格局..5

美国床垫行业的前世今生.5

成熟阶段，消费升级与更新需求为主旋律...6

渠道业态亦几经更迭..7

横向并购推动行业整合的2.0 .9

以美国为鉴，产品创新&品牌营销是主要驱动力...10

回溯Tempur-Sealy：快速崛起的全球床垫巨头..13

公司概况：多品类、强品牌，高速成长的床垫龙头.13

技术创新叠加品牌营销，Tempur-Sealy 实现快速发展..16

如何在金融危机后迅速恢复？.18

Tempur-Sealy 估值：龙头地位巩固后，估值较为稳定..20

国内：品牌&渠道或为核心竞争力，重点关注顾家家居/喜临门等..21

我国床垫行业起步晚，但发展迅速...21

消费升级推动行业持续扩容.21

具备品牌和渠道优势的软体龙头或强者恒强...22