我们认为，压制园林行业估值的因素已出现边际改善。现金流方面，目前工程企业正进行订单结构的调整，加速向现金流较好的EPC 业务进行转型，审慎承接订单，严格审核订单所处区域、回报率、回款等条件，预期今年企业的现金流将继续大幅度改善。融资环境方面，随着疫情的发酵，政策对民企的支持力度加大，今年行业的融资成本大概率将下行，尤其是拟将控制权转让给国资的园林企业，融资成本的下降将尤为显著。行业项目质量层面，随着专项债大幅向生态领域倾斜，整体项目的质量和回款将得到边际改善。因此，行业尽管短期仍然缺乏估值大幅提升的催化剂和拐点，但趋势估值持续下降的要素已发生转变。

1. 融资环境改善正当时，静待疫情后施工订单潮 ................................................................... 3

1.1 融资结构性改善已现，专项债大幅倾斜生态环保 .............................................. 3

1.2 存量项目梳理与消化接近尾声，收现比改善 ............................................................ 4

1.3 促使估值持续下降的要素已发生边际改善 .................................................................................. 5

2. 如何构建指标，从订单收入倍数看园林绿化企业 .................................................. 6

2.1 指标构建：内生订单收入倍数与最大订单收入倍数 ........................................................ 6

2.2 各上市公司的订单收入倍数比较 ..................................................................... 6

2.3 园林行业如何估值：一个估值新思路 .............................................................................................. 7

3. 投资策略........................................................................................................................................ 8

3.1 行业策略 ........................................................................................................................................ 8

3.2 投资标的 ........................................................................................................................................ 8

4. 风险提示.................................................................................................................................................. 9