我们判断本轮必需消费品需求复苏的持续性可能强于过往周期，同时渗透率提升与高端化速度有望超预期，如今多数子行业已诞生全国性龙头，竞争格局更加清晰，建议三条主线甄选 2018 年非酒类投资标的。 

本轮消费复苏与过去不同之处 ... 4

过去二十年，我国经历四轮消费上行周期 . 4

收入分配改善拉动本轮复苏，预计持续性更强 . 5

低线城市基础消费品渗透率提升速度可能快于上一轮 .. 8

低线城市消费的高端化速度可能超预期. 9

如今各行业格局与过去不同之处 .. 11

乳制品：伊利份额优势不断巩固，行业格局更加清晰 . 11

调味品：海天保持一家独大，行业集中度仍偏低 ... 12

肉制品：双汇品牌与渠道力遥遥领先，引领行业结构转型 . 12

主线一：投资有核心壁垒的全国性龙头 .. 13

乳制品：行业与个股基本面均向上，2018 年最为看好子板块，首推伊利 ... 13

调味品：仍为景气度最高格局最好子行业，海天具备长期投资价值 .. 14

肉制品：2018 周期与消费品逻辑并存，双汇收入利润有望加速增长 ... 15

主线二：投资能长大的细分行业龙头 .. 17

中炬高新：具备扩张能力的区域龙头，或为18 年调味品板块弹性最大标的 . 17

安琪酵母：赢在格局，18 年利润高增长延续，估值具备提升空间. 18

桃李面包：好行业+好公司，区域扩张可复制，渠道下沉能延续 .. 19

绝味食品：全国开店十年难见天花板，单店收入提升空间可期 .. 19

主线三：估值足够安全的基本面改善型公司 ... 21

洽洽食品：新品放量，老品止跌，收入有望加速增长 . 21

承德露露：1Q18 有望加速增长，机制改善促进基本面好转 .. 21

估值、持仓及中金与市场一致预期比较 .. 22