化妆品行业（具有一定必需消费属性）大概率将继续保持长期向好的发展趋势，其中以低渗透率的功效性护肤品等细分赛道或将有超过化妆品行业整体的优异表现。结合化妆品行业的投资逻辑，我们推荐：①重视全渠道建设和全渠道营销的品牌商以及线上渠道运营商，此阶段内可以享受线上渠道规模增长带来的扩张红利；②覆盖全品类产品，尤其覆盖相对必选属性、抗周期更强的护肤和个护类产品，消费者对于此类商品的依赖性与忠诚度更高；③打造品牌力，积极研发符合市场需求的化妆品产品。

一、化妆品行业高景气延续，大众市场与美妆品类双轮驱动支撑规模高速扩张 ................................ 4

（一）需求仍处爆发期支撑化妆品市场规模高成长，疫情冲击与经济下行负面影响有限 ...................... 4

（二）价格定位：大众市场为主，高端市场增长更快 ................................................... 5

（三）剖析品类：护肤品市场为主，彩妆市场加速增长 ................................................. 6

二、国际公司龙头地位稳固，本土公司后发追赶面临重重压力 ............................................. 7

（一）国际公司市场占有率遥遥领先，国产品牌奋起直追 ............................................... 7

（二）我国化妆品行业成长看点：受众基数大，行业集中度较低，细分领域崛起........................... 11

（三）行业财务分析：20 年异常个例拖累行业整体表现，21H1 营收与净利水平基本恢复至疫情前同期水平 .... 12

三、化妆品行业当前存在的问题及建议 ............................................................... 15

四、化妆品行业在资本市场中的表现 ................................................................. 16

（一）化妆品行业指数相对涨幅优势明显，估值指标位处历史高位、未来有望持续提升 ..................... 16

（二）市场情绪指标与风险指标：化妆品行情指标均已波动值中枢之上，抗风险性与抗周期性能力较强 ....... 17

五、投资建议 ..................................................................................... 19

（一）九月配置建议 .............................................................................. 19

（二）八月关注组合表现回顾 ...................................................................... 21

六、风险提示 ..................................................................................... 22