电信铁塔行业商业模式优异，企业客户关系、现金流入长期较为稳定，符合长线资金配置偏好，亦是利率下行主要受益资产之一。全球铁塔资产在核心业务逻辑层面较为相似，定价模式为主要差异，中国铁塔采用成本加成定价，国内份额占比近97%。电信铁塔资产估值可采用EV/EBITDA、P/AFFO 等相对估值方式，估值水平受成长性、利率水平、企业设立方式等因素影响。源于会计准则等层面差异，国内电信铁塔资产估值宜更多参考亚洲可比企业，而非欧美市场。目前中国铁塔EV/EBITDA(2019)仅7.5X，低于印尼TBIG、印度Baharti等，反映市场短期过度悲观预期。

电信铁塔行业商业模式优异，长期财务表现稳健.............................................................. 1

国内市场：产业逻辑和全球相似，定价方式为核心差异........................................................ 2

估值分析：EV/EBITDA，中国铁塔参考亚洲企业更为合理.............................................. 9

风险因素.........................................................................................................................14

投资策略.........................................................................................................................14

附录：重点公司介绍.......................................................................................................15