品牌家居的白银时代系列报告之二，寻索橱柜行业千亿市值公司：2019 年年初以来华创轻工推出“品牌家居的白银时代”系列报告，坚定看好中国的家居消费品牌化过程以及优秀的品牌家居企业的发展。第一篇以90 年代日本为镜，中国家居行业消费环境与90 年代日本存在明显差异，中国未来十年不会大范围出现日本的极简消费局面。

一、以厨电行业为锚，寻索千亿橱柜市场中的千亿市值公司 ............. 5

二、路径之“同”：橱柜与厨电同时代起步，受益于消费升级及城镇化大趋势 ... 6

（一）产业链：地产后周期属性强，对上游企业议价能力强 ..... 6

1、家具和厨电行业销售具有较强地产后周期属性 ................... 6

2、上游供应商众多，橱柜/烟机厂商对上游企业议价能力强 .. 6

3、区域集聚明显，广东、江浙为主要集中区 ....... 7

（二）市场需求：受益于消费升级及城镇化大趋势 . 7

三、节奏之“异”：橱柜行业集中度显著低于厨电 ........... 9

（一）行业规模：橱柜市场规模远大于油烟机市场规模 ............. 9

（二）竞争格局：橱柜高度分散，厨电集中度提升 ................... 11

1、橱柜行业集中度低，油烟机行业相对成熟 ..... 11

2、橱柜企业生产规模经济不显著，油烟机企业规模效应明显 ................. 11

（三）销售模式：经销为主、直营为辅，橱柜企业更早切入装修环节 ....... 12

1、橱柜企业经销和工程渠道占比高于油烟机企业 ................. 12

2、橱柜企业更早切入装修环节，橱柜企业配套销售厨电 ..... 13

四、静待花开：千亿橱柜市场是否能够诞生千亿市值公司？ ........... 15

（一）橱柜行业较烟灶等厨电有更高的天花板 ....... 15

（二）橱柜行业较烟灶等厨电有更高的利润提升空间 ............... 16

（三）橱柜企业装修全流程扩展，静待千亿市值龙头公司 ....... 17

1、短期家具企业估值受益于地产销售回暖预期 . 17

2、什么样的企业有望成为千亿市值龙头公司？ . 18

五、风险提示 ........... 20