公用事业公司普遍采用相对保守的DDM 估值。水电行业盈利稳定， 非常适合DCF 和DDM 等绝对估值方法，决定公用事业类公司的估值 有三个因素：无风险收益率、分红率和成长性。以长江电力为例，市 场采用的是相对保守的DDM 估值，而公用事业和消费品估值差异主要 来自估值方式（消费品更多是现金流折现而公用事业仅为分红折现） 和成长性（公用事业长期增速低于消费品）。

估值方法：公用事业公司普遍采用相对保守的DDM 估值 ................................................. 4

公用事业公司普遍采用相对保守的DDM 估值 ........................................................... 4

A 股复盘：国内水电龙头超额收益来源：成长性和无风险利率下行 .................................. 7

国内水电龙头超额收益来源：成长性和无风险利率下行 ............................................ 7

借鉴港股公用事业：稳健内生增长及分红比例提升，成就粤海投资10 年7 倍涨幅 .......... 9

A 股水电公司和港股公用事业典型公司对比分析 ....................................................... 9

展望：A 股水电龙头未来装机增长、分红率提升及无风险利率下行仍将提升市值 .......... 12

成长性：2021-2014 年新增水电机组投运带来成长性 ............................................. 12

分红率：长期仍有提升空间，但短期提升比例有限 ................................................. 13

无风险利率：若下行，将提振水电公司估值和盈利 ................................................. 14