电量矛盾是过去变革的长驱动力：供需两轮转换，行业三度变革。（1）供给紧张，增加供给，开启大发电时代。1978—1998 年我国处于电力供给不足的状态，发电设备利用时间一直在 4500 小时均衡值以上。85 年国家启动第一次改革，制定了“还本付息”的电价体系鼓励资金建设电厂，开启了“大发电”时代，电量供给不足的矛盾得以缓和。（2）短暂宽松，预改价格，奠定大电网时代。供给不足持续缓解叠加 98 年金融危机的影响，出现了供给宽松，国家针对电价分别在 98 年和 2002 年进行了试点和全面推广改革。但 03 年以后随经济复苏供给再度紧张，电价未能有效改革，但此次改革打破了垂直一体化垄断给电网发展提供了条件，开启了大电网时代。（3）再度宽松，势改体系，走向能源共享。2013 年电量供给再度宽松，15 年以《 9 号文》为标志，贯穿供给到需求两端进行全面改革，并且融合当前最新的技术应用和商业模式，势在改变整个行业的格局乃至生产消费方式，形成多种共享模式。

前言：..... 5

1、电力改革以市场供需关系为依据..... 6

1.1 电力价格固定，发电设备利用小时充分反应电量供需关系... 6

1.2 低进高退，在供需松紧间推动电力改革...... 6

1.3 政策与市场联动，时代性投资主线贯穿供消两端.... 7

2、时代性投资有周期穿越性—6124 点买入至今，收益仍远超同期 10 年期国债.... 9

2.1 单一固定电价奠定发电企业的长期盈利基础..... 9

2.2 价格稳定、供给不足，水电盈利横跨两大时代.... 9

2.3 半数水电企业实现穿越“牛熊”...... 11

2.4 水电持续增长核心逻辑被打断，投资主线向电网迁移..... 12

3、电网主要投向与基本原理常年倒挂，加大配网投资是未来长期趋势.... 13

3.1 区域内容载比决定未来配网投资额超主网 50%..... 13

3.2 三元互动形成博弈，驱动配网投资加速.... 14

3.3 配网建设中的两大投资方向——配网自动化、配电网运营..... 15

4、峰值负荷是未来电力发展的核心矛盾，矛盾冲突将形成四大长期主逻辑... 15

4.1 负荷矛盾使我国主要城市需在短期内再建一个电网..... 16

4.2 今明夏季将迎来峰值负荷的高增长，形成“一个倒逼，三线激活”...... 17

5、分布式能源、电网储能、需求侧响应，来自三个维度的负荷矛盾疏导方式..... 19

5.1 分布式能源——“自发自用、余电上网”，发电设备共享... 20

5.2 储能设备——“以空间换取时间”，电源容量共享... 21

5.3 需求侧响应——“损有余而补不足”，发用电权限共享，主导共享生态... 22

6、风险提示..... 24