选股能力作为优秀基金经理特有的品质，与之对应的选股Alpha 因子对基金未来业绩具有良好的预测性。虽然我们发现很多其他因子同样能够预测基金未来业绩，但是这些因子与选股Alpha 因子的相关性普遍较高。为了提升因子选基的有效性，我们应该寻找更多低相关度的因子。因此，本篇报告试图研究规模因子在FOF 组合构建中的应用。

1. 引言 ........................................................................................................................................................... 4

2. 矛与盾：基金的业绩和规模 .............................................................................................................. 4

3. 基金份额：比基金规模更显著的选基因子.................................................................................... 5

3.1. 规模因子的有效性分析 ............................................................................................................ 5

3.2. 截尾后的规模因子有效性分析 ............................................................................................... 6

3.3. 基金份额因子的有效性分析 ................................................................................................... 7

（1）基金单位净值.................................................................................................................... 8

（2）基金份额............................................................................................................................. 9

4. 选股Alpha：长期有效的选基因子 ............................................................................................... 10

5. 高Alpha+低份额：寻找长期低估的基金 ................................................................................... 13

6. 基于选基因子的FOF 组合构建....................................................................................................... 15

6.1. 无约束的因子选基FOF 组合................................................................................................. 15

6.2. 有约束的因子选基FOF 组合................................................................................................. 15

7. 实证研究 ................................................................................................................................................ 16

8. 总结与展望............................................................................................................................................ 19

风险提示...................................................................................................................................................... 19