回顾三季度，经济小幅弱修复，经济修复的方向和幅度基本在市场预期内。拆分动 能来看，（1）消费和地产对经济增长持续拖累，消费受疫情持续扰动，地产销售边 际回暖，但地产投资依然处于下行通道，（2）出口增速前高后低，前期的供应链恢 复优势和出口商品价格优势逐渐弱化，外需不振和商品价格回落成为主线，对增速 形成拖累，（3）基建投资和制造业投资受到政策倾斜支持，构成核心经济拉动项。

1 三季度GDP：政策推动修复是主线逻辑，地产项拖累放缓 .................................................................. 5

2 地产投资：曙光已现，投资进入底部区间 ............................................................................................... 6

3 基建投资：增量政策效果落地中 ............................................................................................................... 8

4 制造业投资：信贷支持高增 ....................................................................................................................... 9

5 消费：高基数压制及疫情扰动修复 ......................................................................................................... 10

6 出口：外需不振，价格下行 ..................................................................................................................... 11

7 风险提示 ..................................................................................................................................................... 12