当前时代，房地产企业面临着从空间开发向空间的服务和空间的运营升维的挑 战，购物中心运营管理行业作为空间运营的重要赛道，正迎来发展机遇期，行 业规模扩大的同时又具备规模和效率的双重成长弹性，各细分赛道优秀者均在 进一步深铸壁垒，我们看好行业的发展。

疫情后恢复良好，看好长期稳定增长................................................................................ 1

行业整体供求增长 ............................................................................................................. 1

上半年行业经营恢复良好，同比高增 ................................................................................ 2

供需走稳和疫情恢复下，看好行业长期增长 ..................................................................... 5

品牌竞争，规模和能力构筑壁垒 ....................................................................................... 6

重奢资源：稀缺的资源，宽广的护城河 ............................................................................ 6

运营能力：实现规模的基础，突围竞争的保障.................................................................. 7

规模布局：先发卡位和规模经济巩固护城河 ..................................................................... 9

聚焦底层资产运营提升，由重及轻升维竞争 ................................................................... 11

重资产：战略升维，经营提效 ......................................................................................... 11

轻资产：品牌第三方外拓弹性明显.................................................................................. 13

基金模式：轻重之间的选择............................................................................................. 14

轻重之辩：重资产是起点，轻资产是未来....................................................................... 16

重点公司：轻重皆可，品牌为王 ..................................................................................... 16

华润置地：能力壁垒，资源价值 ..................................................................................... 17

华润万象生活：发挥商管品牌优势，期待并购锦上添花 ................................................. 18

龙湖集团：人才和信用为本，运营和服务为魂................................................................ 20

风险提示 ......................................................................................................................... 21

投资策略：...................................................................................................................... 21