至今 A 股上市家数共 83 家，其中纺织制造子板块有 30 家，服装家纺子版块有 53 家。中国纺织服装企业比例近年来有所提升，但总体较低， 2018 年约 0.2%。国内纺服类上市公司与美国、日本情况基本一致，公司数量较少、市值规模较低。 

一、纺织服装行业是重要的民生产业. 1

（一）纺织服装行业是国民经济的传统支柱产业、重要民生产业.. 1

（二）资本市场维度1：上市家数增至83 家，A 股市值占比仍较小... 2

（三）资本市场维度2：A 股加快国际化进程，消费龙头为重要配置方向.. 4

（四）纺织服装产业链：越靠下游毛利率越高... 4

1.上游纺织制造行业以出口外销为主，行业壁垒逐年提高 ... 4

2.中游设计生产包括服装设计和生产，主要受生产地人力成本政策等影响 .. 5

3.下游销售以国内销售为主，产品、品牌、渠道较为重要，主要包括产成品的批发、零售 . 5

（五）财务分析：服装家纺业绩分化持续，纺织制造盈利显著提升. 6

1.因终端需求疲软，服装家纺板块业绩分化 ... 6

2.2019 年人民币汇率升值后续贬值，纺织制造板块盈利水平随之变化明显 . 7

3.纺织服装行业存货周转天数波动下降，应收账款周转天数波动上升 . 8

4.纺织服装行业现金流结构较健康 . 8

5.杜邦分析：受销售净利率影响，ROE 波动下降 ... 9

二、社会消费品零售增长趋缓背景下，纺织服装景气度回落 . 10

（一）高端消费复苏、大众消费企稳..10

（二）二季度纺织行业景气有所下降，企业对三季度运行信心仍强..11

1.纺织生产指数上升，销售指数下降 . 11

2.产品销售价格和原料购进价格双双下滑 .. 11

3.原材料库存下降，产成品库存上升 . 11

三、智能制造、新零售重塑纺织服装行业竞争格局，催生行业集中度提升 . 12

（一）服装需求呈多元化、个性化趋势，消费者日趋理性..12

（二）行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同..13

（三）纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强...14

1.纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局 .. 14

2.服装家纺企业议价能力普遍较强：终端零售直接影响企业毛利率水平 . 14

（四）多项政策刺激终端服装消费，中美贸易摩擦影响纺织出口...14

1.服装质量、生产过程环保标准不断提高，催生企业产能升级 .. 14

2.二胎政策已全面放开，童装、母婴消费成服装子领域高景气度赛道 .. 14

3.中美贸易谈判持续，纺企海外产能转移缓解产品出口不确定性 . 15

（五）技术革新：智能制造、新零售等因素加速行业成长..15

1.聚焦数字平台的建设、人工智能和区块链技术，提高服务效率 . 15

2.“新零售”，整合业态结构，起步生态圈建设 .. 15

3.柔性化改造“供应链”，加强前端生产弹性度 .. 16

（六）国际品牌发展已实现全球化，国内服装业竞争激烈、集中度低.16

1.国内童装、运动服饰成高景气赛道，国内服装市场规模增速超过美国 . 16

2.中国服装行业目前仍处于集中度提升进程中，竞争异常激烈 .. 17

3.国际品牌发展已实现全球化，国内仍需借鉴国际品牌优秀管理经验 .. 17

四、纺织服装行业目前估值低于05 年以来均值水平，今年仍有很大估值修复空间 .. 18

（一）年初至今板块表现弱于沪深300，估值仍有提升空间..18

（二）目前估值低于05 年以来均值水平，今年仍有很大估值修复空间..18

（三）与市场相比，纺织服装行业估值处于中游水平.19

（四）国内纺织服装板块市盈率高于美日，相对溢价率处于较低水平.20

五、行业面临的问题及建议 .. 21

（一）现存问题..21

1.盈利管理能力有待提高，纺织企业棉花期货、汇率对冲等管理能力不足 ... 21

2.面料研发、服装设计、品牌影响力等自主性不足，导致中国纺织服装企业核心竞争力不足 . 21

3.上游纺织制造生产效率仍有提高空间，海外投资步伐有待加快 . 21

4.营销效率仍有提升空间，对新兴电商渠道重视程度不够 . 21

5.企业供应链管理仍有提升空间，柔性供应链、快速反应能力有待提高 . 21

（二）建议及对策.22

1.制定和落实产业政策，加大财政金融支持力度 .. 22

2.建议优化棉花管理体制，优化生产成本结构 ... 22

3.加大研发投入，以面料开发、服装设计、品牌意识等为公司核心竞争力 ... 22

4.加快对外投资步伐，有效实施政府的对外职能 .. 22

5.纺织工业应当加速“智能制造”进程 ... 22

六、投资建议及股票池 . 23

（一）最新观点：板块表现分化，仍处于估值底部，具有配置机会..23

1.重点关注低估值、高股息率、有业绩支撑个股 .. 23

2.高景气赛道，存在一定行业红利 .. 24

3.行业增速放缓、细分行业龙头壁垒增强、竞争优势提升 . 24

（二）核心组合..25

1.价值型组合：关注子行业龙头壁垒、竞争优势的提升 .. 26

1）海澜之家（600398）：收入稳健增长，多品牌矩阵发展可期 .. 26

2）森马服饰（002536）：并表增厚利润，休闲复苏、童装高增长打造业绩“双引擎” . 27

2.成长型组合：关注高弹性、确定性强的绩优股 .. 28

1）比音勒芬（002832）：19Q1 内生增长成主要拉动力，税率优惠增强净利润弹性 . 28

2）开润股份（300577）：C 端业务大放异彩，促整体收入增长76.19% . 29

七、风险提示 .. 30