乘长风破万里浪，迎接农业现代化进程中的成长与突破。我们判断2021 年畜禽养殖板块或将再次经历向下周期，动保和饲料等后周期板块景气度上升；粮价持续上涨亦催生种植和种业板块投资机会。在跌宕起伏的行业周期当中，我们正在见证农业现代化蓬勃发展的进程，产业链各环节“良币驱逐劣币”为头部企业崛起提供肥沃土壤，消费升级背景下传统生产型企业向消费端艰难转型，转基因商业化蓄势待发，高速增长的宠物食品行业迎来国产替代浪潮。乘长风破万里浪，我们需破除周期迷思，关注行业长期变革，甄选优质公司标的。

1. 生猪养殖：规模扩张为矛，成本管控为盾.................................................................7

1.1 猪价周期下行，中枢有望维持高位..................................................................7

1.2 成本管控兼顾产能扩张，上市企业延续高成长................................................9

1.3 重点关注标的：新希望、傲农生物................................................................10

2. 禽养殖：行情震荡磨底，看好鸡肉消费长期发展空间.............................................10

2.1 禽链预计迎震荡磨底行情...............................................................................10

2.1.1 全年行情回顾：禽养殖行情疲软，冻品价格仍有不错表现.................10

2.1.2 2021 年展望：禽链行情预计保持低位震荡........................................... 11

2.2 看好鸡肉消费长期发展空间...........................................................................13

2.2.1 我国禽肉消费量处于全球较低水平......................................................13

2.2.2 我国鸡肉消费有望迎来黄金增长期......................................................14

2.2.3 鸡肉深加工制品占比有望持续提升......................................................18

2.3 重点关注标的：圣农发展...............................................................................20

3. 饲料：销量稳健增长，行业集中度提升逻辑持续....................................................20

3.1 不同品类饲料预计销量均稳健增长................................................................20

3.1.1 猪料：生猪养殖产能持续恢复，销量或迎显著增长............................20

3.1.2 禽料：禽养殖存栏仍在高位，销量预计保持稳健增速........................21

3.1.3 水产料：明年预计迎来修复行情..........................................................22

3.2 市占率提升逻辑持续......................................................................................23

3.2.1 危中有机，行业集中度有望加速提升...................................................23

3.2.2 饲料行业迎来“禁抗”时代，头部企业竞争优势有望凸显.......................24

3.2.3 原料价格持续上涨，头部企业相较于行业优势扩大............................27

3.3 重点关注标的：海大集团...............................................................................32

4. 动物疫苗：景气向上，行业变革加速......................................................................32

4.1 生猪存栏回升，猪用疫苗市场加速复苏.........................................................32

4.2 行业持续变革，优胜劣汰提速.......................................................................33

4.3 重点关注标的：生物股份、科前生物.............................................................34

5. 种子：粮价上涨，行业景气度回暖..........................................................................34

5.1 粮价上行，种植链进入新一轮景气向上周期..................................................34

5.2 转基因商业化箭在弦上..................................................................................36

5.3 重点关注标的：大北农、隆平高科................................................................36

6. 宠物食品：竞争格局初步形成，国内厂商有望持续发力.........................................36

6.1 行业仍处发展红利期，本土企业有望异军突起..............................................36

6.1.1 量价齐升趋势明确，行业仍处发展红利期...........................................36

6.1.2 竞争格局基本形成，本土企业有望异军突起........................................37

6.2 重点关注标的：中宠股份...............................................................................38

7. 市场表现：前11 个月跑赢大盘12.33 个百分点......................................................39

8. 重点公司盈利预测与估值........................................................................................41

9. 风险提示..................................................................................................................41