融资平台信用变迁，宏观政策稳中求进。弱需求背景下，业主方的信用尤为重要。债务终身问责制的出台使得地方融资平台负责人更加谨小慎微，地方融资行为将趋于理性。其次，50号文规范了担保行为，违规担保将受处罚，78号文规范了通过购买服务进行违规举债行为。部分财力较弱省份融资将比以往困难，部分地方融资平台的融资行为从买方市场转向卖方市场，我们认为过去通过大规模投资进行经济刺激的信用基础发生了改变。国务院常会提出保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，预计2019年固定资产投资增速将缓慢提升。

一、信用变迁，稳中求进.............. 2

（一）地方政府财力研究 ............... 2

（二）地方政府债务研究 ............... 5

（三）信用变迁 ............ 9

二、投资反弹或带动景气度回升 10

（一）基建投资触底回升 ............. 10

（二）房地产投资增速或放缓 ..... 14

（三）制造业投资回升，改建贡献大 ............ 16

三、业绩增速放缓，基建房建韧性强 ........... 17

（一）业绩增速放缓,盈利能力略有提升 ....... 17

（二）房建收入增速放缓，净利润增速微增  21

（三）房地产销售放缓拖累装修装饰业绩 .... 21

（四）PPP退库及融资环境恶化使园林业绩显著放缓 ... 22

（五）投资增速放缓致使基建业绩增速有所放缓 ........... 23

（六）专业工程净利润增速大幅放缓 ............ 24

四、推荐基建，关注房建............ 25

（一）行业集中度提升 ................. 25

（二）推荐政策持续催化的基建产业链 ........ 25

（三）关注景气度较高的房建 ..... 26

（四）重点公司估值一览 ............. 26

（五）风险提示 .......... 26