地方政府一直有较强的投资冲动，而制约投资落地的是政府的资金约束，随着近期政策转向宽松预期提升，基建投资再次引起市场关注，但是市场对于基建的资金来源、量级、投向存在认知分歧，继 18 年初从基建资金来源讨论基建投资后，我们将继续从基建资金来源的角度，着力边际变化，推演下半年基建投资可能的规模、路径和方向。

1. 资金来源决定基建完成额 . 6

1.1 基建资金来源与完成额总体匹配 . 6

1.2 基建投资历史回顾：政策指引+资金投放将带来增速提升 . 7

2. 城投债融资改善，高等级区位利差缩窄显示强者恒强 ... 9

2.1 城投债发行量有望快速增长 ... 9

A 决定因素及定性分析：当前发行意愿强、融资成本有望降低、购买意愿改善 9

B 定量计算：2018 年城投债发行规模预测4000 亿左右 . 12

2.2 城投拉动哪些区域：区域利差进一步两极化，财政实力强劲地区受市场追捧 . 13

2.3 城投债主要投向基建领域 .. 14

3. 地方政府专项债中大约2/3 投向基建 .. 15

4.专项债叠加信贷投放带动全年基建增速上行至7.9% ... 17

4.1 国内贷款——控制表外融资叠加城投贷款改善推动表内信贷增加 . 17

4.2 自筹资金——受土地出让和非标管控制约，受益专项债和城投债 . 18

4.3 国家预算内资金——财政收入增速放缓对基建资金贡献率有所下降 22

4.4 利用外资及其他——基本保持稳定 . 24

5. 基建“补短板”亦可“东西兼顾” ... 26

5.1 中国基建仍有发展空间 . 26

5.2 中西部重大基础设施建设项目将会以传统的“铁公机”为主 ... 27

5.3 未来三年乡村振兴战略投资规模超过万亿 ... 30

5.4 东部大力推进“高效益”基建“补短板”项目 . 32

6. 投资建议 ... 35