我们认为二季度以来房地产行业融资环境的边际收紧意在管控土地市场热度，从而平稳市场预期，是强化“房住不炒”思路的体现。我们认为大部分优质房企现金流影响有限，影响更多在于未来再投资的预期，下半年预计土地市场增速将回落，从而带动房地产投资增速下行。相对而言，融资渠道更为通畅、直接融资依赖度较低的房企发展空间更为明确。

重点房企2019 年半年度融资回顾..................................................................................... 4

境内债：从年初改善到近期回落 ............................................................................... 4

境外债：规模收缩，但6 月份重新回升 .................................................................... 7

信托融资：23 号文强化监管，未来继续承压 ............................................................ 8

房企到期债务测算：短期现金流影响有限，更多影响在于再投资 ........................... 10

融资管控短期意在控制土地预期，中期则在平稳风险..................................................... 12

融资收紧周期与土地市场高热周期具备强拟合度 .................................................... 12

融资管控意在平稳市场预期，降低企业未来潜在经营风险 ...................................... 15

融资收紧展望：房企继续调整杠杆，行业投资增速降温 ................................................. 16

房企：预计下半年再投资意愿减弱，融资集中度重新回升 ...................................... 16

行业：库存变现提速支撑在建施工，购置费预期拖累开发投资表现 ....................... 18

预期平抑后，优者更从容 ................................................................................................ 20

风险提示 .................................................................................................................. 20