我们认为到目前为止已经经历了三个主要的阶段：区域扩张阶段、市场整合阶段、产品高端化发展阶段。2016 年之后，啤酒行业进入了一个全新的阶段。第四阶段正是啤酒行业转型的方向，产品端、渠道端都面临新的挑战，如果转型成功，未来啤酒厂商的份额、利润都会迈上一个新的台阶。

1. 中国啤酒拼“量”时代结束，拼“质”时代已经来临  5

1.1 啤酒产销量持续4 年下滑，市场形式依然严峻 ........ 5

1.2 市场需求增长乏力，行业产能过剩  6

1.3 高费用率成负担，ASP（销售单价）提升难以带动毛利率上升 ........ 8

2. 供需驱稳，份额集中，全球啤酒行业稳步发展 ..10

2.1 行业自由竞争结束，全球啤酒市场供需驱稳 ..........10

2.2 国际啤酒的壮大路径：并购+提价+结构升级.......... 11

2.2.1 世界啤酒巨头百威英博的并购之路 . 11

2.2.2 行业周期推动+成本上升，全球啤酒价格上涨...........13

2.2.3 高端产品占比增大，产品结构优化带动公司收入增长 ...........13

2.2.4 啤酒品类日益丰富，国际巨头竞相布局高端市场 .....15

2.3 发达国家成熟的管理经验为我国啤酒发展指引新方向 ........17

2.3.1 美国：资本“秀肌肉”的板块 .........17

2.3.2 德国：产品高端化市场的代表 .........18

2.3.3 日本：亚洲地区成熟啤酒市场的典型 ...........20

3. 攻守结合，产品升级带动行业利润增长 24

3.1 前期并购抢市场，近期关厂减产能，啤酒巨头“守”住阵地 ..........25

3.1.1 行业集中度逐渐攀高，未来并购或需谨慎 ...26

3.1.2 关厂改建步伐加快，行业短期将维持“产能收缩” .27

3.2 推动产品升级，啤酒厂商“攻”占新领地 28

3.2.1 吨酒价格低，合理涨价满足企业方利润诉求 .............28

3.2.2 合理应对不同消费者需求，产品档次分类日益清晰 .29

3.2.3 多种方式推动产品结构升级，中高端产品市场广阔 .30

3.3 啤酒行业拐点已出现，未来发展前景美好 31

3.3.1 考核从份额转向利润，净利率提升有空间 ...32

3.3.2 高端化路线逐步明确，盈利增长才是好公司 .............33

4. 重点推荐...........34

4.1 重庆啤酒 34

4.2 青岛啤酒 35